Обзор ВТБ: недорогой российский банк с большими амбициями
ВТБ (MOEX: VTBR) — второй по активам российский банк, который работает практически на всем постсоветском пространстве. На конец 2020 года банковский бизнес компании присутствовал в 16 странах: Россия, Германия, Великобритания, Грузия, Армения, Беларусь, Казахстан, Азербайджан, Ангола, Италия, Китай, Индия, Сингапур, Болгария, Гонконг и Швейцария.
Этапы развития ВТБ
Создание. В 1990 году был учрежден Банк внешней торговли — «Внешторгбанк» — для обслуживания внешнеэкономических операций России. А уже 2 января 1991 года финансовая организация получила генеральную лицензию № 1000 на право совершения всех видов банковских операций в России. В 1994 году «Внешторгбанк» занимал 425-е место в списке тысячи наиболее капитализированных банков мира по версии The Banker.
Реорганизация. В 1997 году ЦБ РФ провел реорганизацию банка в открытое акционерное общество. В 2002 году правительство выкупило компанию у Центрального банка РФ и назначило новую команду менеджеров во главе с действующим президентом Андреем Костиным. Их цель — превратить банк в ведущий финансовый институт России.
M&A-сделки, часть 1. Чтобы выйти в лидеры российского рынка, менеджмент «Внешторгбанка» начал активно скупать конкурентов.
В 2005 году присоединили Промышленно-строительный банк Санкт-Петербурга, с помощью него «Внешторгбанк» вышел на лидирующие позиции российского рынка банковских услуг.
Как победить выгорание
Кризис. Крах мировой финансовой системы в 2008—2009 годах сильно ударил по ВТБ, котировки акций падали ниже двух копеек. Тем не менее банк даже в столь непростое время продолжал развиваться. В 2008 году ВТБ получил лицензию на ведение банковской деятельности в Китае и Индии, а также в этом году менеджмент решил консолидировать весь инвестиционный бизнес группы на базе «ВТБ Капитала».
M&A-сделки, часть 2. В 2010—2013 годах ВТБ продолжал вести агрессивную политику, скупая конкурентов, что позволило группе за три года вырасти в несколько раз: активы увеличились в 2,4 раза, а кредитный портфель — в 2,5 раза.
SPO. В 2011 году государство дополнительно разместило на бирже 10% акций ВТБ на сумму 95,7 млрд рублей. В 2013 году уже сам ВТБ провел допэмиссию в размере 102,5 млрд рублей среди частных инвесторов, в этот момент доля государства уменьшилась до 60,9%.
В 2014 году менеджмент банка принял решение конвертировать субординированный кредит от ВЭБ в новые привилегированные акции первого типа в пользу Минфина РФ. В 2015 году ВТБ выпустил привилегированные акции второго типа, которые разместили по закрытой подписке в пользу Агентства по страхованию вкладов в рамках программы по докапитализации банка через ОФЗ. После чего доля государства выросла до 92,2%.
Структура акционеров
У компании есть в уставном капитале акции трех типов: обыкновенные и привилегированные двух типов.
Акции ВТБ. Какие перспективы
Посмотрим, остался ли потенциал роста бумаг банка после ралли 2021.
С начала года к 10 августа акции банка ВТБ прибавили 37%, котировки вышли на 5,2 коп., а с учетом дивиденда за 2020 г. полная доходность достигла 40%.
Однако такая динамика — пока лишь результат реализации эффекта низкой базы кризисного 2020 г., когда на волне заградительных мер организации пришлось формировать значительные резервы под вероятное обесценение кредитного портфеля, а акции падали ниже 3 коп.
Сейчас нет необходимости в столь масштабных резервах — экономика полностью адаптировалась, и, судя по отчетности за первое полугодие, банк в два раза сократил темп страхования. Ожидания купирования кризисных явлений обусловили опережающую динамику бумаг над рынком.
Конечно, немаловажную роль сыграл и монетарный цикл Центробанка, в июле резко повысивший ключевую ставку до 6,5%, что служит залогом высокой чистой процентной маржи (NIM). Стоимость кредитный ресурсов более отзывчива на изменение стоимости фондирования в экономике, нежели банковские ставки по вкладам.
На основе операционно-финансовых результатов банка в 2021 г. есть основания к достижению годовой планки по чистой прибыли даже в 300 млрд руб. И здесь сразу возникает интересный кейс распределения успеха.
Дивидендный вопрос
Фактор дивидендных выплат ВТБ неоднократно приводил к резким движениям в бумаге. Чаще он проявлялся в качестве негативного драйвера на фоне кратного пересмотра нормы распределения прибыли в меньшую сторону. По-прежнему остается неопределенность и со структурой акционерного капитала, где половина от причитающихся годовых дивидендов уходит на привилегированные акции.
Сейчас же инвесторов питает надежда на исполнение обещаний руководства банка о распределении 50% доли от чистой прибыли на дивиденды. Даже с учетом имеющихся префов, дивидендная доходность за 2021 г. может стать рекордной.
При сохранении структуры выплат 2020 г. на 2021 г. (51% на обычку и 49% на преф), нормы в 50% от чистой прибыли и достижении таргета самого ВТБ по прибыли в 295 млрд руб., получается, что дивиденд на акцию за этот год может составить 0,00578 руб.
По курсу акций на закрытие рынка 10 августа в 5,18 коп, дивидендная доходность тогда составляет 11,2%. Относительно дивидендов за 2020 г. темп роста выплат — 4,2 раза.
Оценка стоимости бизнеса дает достаточно широкий диапазон результатов. Причина расхождения экспертных оценок заключается в вопросе устойчивости тренда восстановления показателей рентабельности и прибыльности. Неопределенность с дивидендами — также значимый фактор, порой приводящий к значительным дисконтам.
Тем не менее внутренняя стоимость акций банка на основе ставки акционерного капитала по модели САРМ в 9,89% для банковской отрасли России, но без учета фактора темпа роста дивидендов, сейчас составляет 5,84 коп. Относительно текущего курса акций — минимальный фундаментальный апсайд превышает 12%.
Если же закладывать норму рентабельности по чистой прибыли в 10%, что соответствует прежним прогнозным метрикам самого банка, стоимостная картина кардинально меняется, не исключая и кратного роста акций от текущих значений. Однако это лишь модель, построенная на допущениях высоких платежей со стабильным темпом роста выплат.
Техническая картина
Акции движутся в русле полуторалетнего восходящего тренда, пытаясь выйти и из 5-летнего нисходящего. В 2021 г. ускорение роста произошло в самом начале апреля на фоне ожиданий резкого улучшения показателей деятельности за I квартал. К маю бумаги достигли 5,56 коп. и отпали к 4,41 коп. на волне продажи стратегическим инвестором крупного пакета акций. Сейчас идет заход на весенние максимумы.
Несмотря на сохраняющуюся локальную перекупленность, акции способны обозначить подобие двойной вершины, прежде чем произойдет коррекция. Видимая горизонтальная поддержка сейчас располагается ровно на 5 коп. А техническим ориентиром на будущий год может выступить область 6,5 коп.
Пределы риска
Если воспользоваться инструментарием матмоделирования для определения границ, ниже которых акции вряд ли упадут в среднесрочной перспективе, то результаты следующие:
С вероятностью в 95% акции банка ВТБ на горизонте ближайшего месяца останутся выше 4,67 коп. Предельная просадка ограничена областью в 10%. Дневная амплитуда укладывается в 3%. Этот подход не прогнозирует снижение того или иного инструмента, а лишь на основе статистических параметров риска, доходности, волатильности и заданного срока наблюдения оценивает предел, ниже которого с подавляющей вероятностью не стоит ждать падения актива.
БКС Мир инвестиций
Последние новости
Рекомендованные новости
Итоги торгов. Внешний фон не оставил покупателям шанса
Неделя после краха, или девелоперы под ударом
Взгляд на золото в 2022
Рынок США. Омикрон бродит по Европе
Нефть с утра падает на 2% из-за новых локдаунов
Совкомфлот объявляет байбэк. Акции будут выкупаться с рынка
Акции, которые выросли на 50% и имеют потенциал еще +50%
Нефть Brent снижается на 5%. В чем дело
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
Мы повысили рекомендацию по акциям ВТБ до ВЫШЕ РЫНКА. Мы ожидаем, что банк покажет рекордно высокую прибыль за 2021П, создав базу для устойчивых уровней ROE / ROTE в 14-15%/15-16% на годы вперед. Мы считаем, что в 2022 г., наконец, может раскрыться потенциал долгожданной дивидендной истории ВТБ — мы ожидаем, что дивидендная доходность составит 15%. Мы считаем, что эти факторы на текущих уровнях рынок не учитывает. Акции снизились на 21% с пиков середины октября (SBER подешевел на 21%, а индекс Московской биржи — на 13%) и предлагают привлекательные оценки стоимости при 0,42x P/TBV и 1,1x P/PPOP 2022П. Мы обновили нашу финансовую модель, отразив в ней последние финансовые результаты и макропрогнозы — в результате мы повысили нашу РЦ 12М до 0,092 руб./$2,4 за обыкновенную акцию/ ГДР, что предусматривает потенциал роста 99-104% с текущих уровней котировок.
Ожидаем рекордно-высокой прибыли по итогам 2021 г.… Мы ожидаем, что ВТБ покажет рекордно высокий показатель чистой прибыли в размере 337 млрд руб. за 2021П, что предусматривает исключительные уровни ROE и ROTE соответственно в 18% и 24%. На кредиты с плавающей процентной ставкой приходится примерно 60% корпоративного кредитного портфеля банка, по данным ВТБ. Вкупе со снижением стоимости фондирования на протяжении 2020-1П21 и пока весьма умеренным ее повышением ВТБ выигрывает от недавнего повышения ставок ЦБ РФ. Банк, вероятно, завершит 2021 г. с устойчивой ЧПМ г/г (3,76%, +2 6. п. г/г), по нашим оценкам. Благодаря этому, а также сильному качеству кредитов, банк сможет продемонстрировать скорректированную на риск маржу на уровне 3,2%, то есть показать самый высокий ее уровень с 2013 г. Продажа доли в Магните в ноябре дополнительно поддержит прибыль банка (+25 млрд руб. после вычета налогов, по нашей оценке).
… которая станет основой для стабильно сильного возврата на капитал в дальнейшем. Наша модель указывает на то, что ВТБ может показать устойчивые показатели ROE / ROTE на уровне соответственно 14-15% / 15-16% в ближайшие два-три года. Мы считаем, что для ВТБ будет сложно еще раз повторить уровень рентабельности, достигнутый в 2021П в дальнейшем, ожидая снижение прибыли на 9% г/г в 2022П. Мы в основном исходим из того, что повышение процентных ставок приведет к повышению стоимости фондирования ВТБ в будущем году. В случае с ВТБ 60% фондирования клиентов приходится на корпоративный бизнес, из-за чего повышение ставок негативно для ВТБ на горизонте одного года (1 п. п. параллельного повышения ставки соответствует снижению чистого процентного дохода на 15 млрд руб.). В то же время, возможности для роста доходности активов в будущем году ограничены, на наш взгляд. Среди позитивных моментов можно отметить улучшение покрытия проблемных кредитов 3 стадии (89% в 3K21 против 68-85% в 2018-2020 rr.), что предусматривает показатель стоимости риска на уровне менее 1% в дальнейшем. С другой стороны, в 2022-2024П мы ожидаем, что скорректированная на риск ЧПМ нормализуется примерно до 2,5% (что соответствует уровням 2016-2019 rr.). В то же время мы понимаем, что инвестиции ВТБ в цифровизацию бизнеса, вероятно, вышли на пиковый уровень в 2021 г., что предполагает более медленный рост операционных расходов в ближайшие годы (5-6% в год при “расходы/доходы” на уровне 36-37%).
Долгожданная дивидендная история может реализоваться: ожидаем доходность на уровне 15% за 2021П. Хотя историческая проблема низкого запаса по достаточности капитала (0,7 п. п. — по нормативу H20 в 3K21) по-прежнему вызывает опасения, сейчас у нас больше оснований полагать, что банк может продемонстрировать дивидендную доходность 15% за 2021П и при этом соответствовать требованиям к капиталу. Менеджмент указал на возможную коррекцию дивидендов по привилегированным акциям, что укрепляет наше мнение. При ожидаемом росте кредитов (+12% г/г в 2022П) мы считаем, что коэффициент дивидендных выплат на уровне 40% является вполне комфортным уровнем с точки зрения позиции по капиталу ВТБ. Мы полагаем, что разница в 10 п. п. в сравнении с базовыми 50% будет покрыта за счет коррекции дивидендов по привилегированным акциям (если же этого не произойдет, дивидендная доходность может составить все еще привлекательные 12%). Сценарий дивидендных выплат двумя траншами (в ЗК и 4K22) имеет место и, вероятно, будет использован, однако мы не исключаем, что вся сумма дивидендов по обыкновенным акциям будет выплачена одним траншем.
Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»
Основные риски: 1) ухудшение макро- и геополитической ситуации; 2) ухудшение качества активов; 3) дальнейшие распродажи на долговом рынке, негативно влияющие на позицию по капиталу ВТБ; 4) ограничительные регуляторные инициативы ЦБ (сейчас обсуждается регулирование иммобилизованных активов, и ВТБ особенно уязвим к этому фактору); 5) перестановки в команде менеджмента и рост конкуренции за ИТ-специалистов; 6) неблагоприятные изменения в управлении капиталом; 7) риск навеса акций со стороны НПФ Открытие.
ВТБ: почему прибыль банка растет, а акции падают
Оценим долгосрочные перспективы бумаг, не забывая про среднесрочную неопределенность финансового рынка.
С исторического максимума, показанного в октябре, индекс МосБиржи к 10 ноября отступил менее на 3%. Бумаги ВТБ, отметившись на трехлетних вершинах, за неполный месяц потеряли уже 11% стоимости. Откуда такая локальная слабость акций, если банк отчитывается о сверхприбыли и обещает рекордные за всю историю дивиденды. Разбираемся.
Планка будет взята
В отчете за III квартал ВТБ отразил пятикратный рост чистой прибыли против аналогичного периода годом ранее и более чем четырехкратный скачок показателя за 9 месяцев 2021 г. относительно 2020 г.
Столь мощные результаты стали возможны благодаря адаптации бизнеса и граждан к ограничениям пандемии, росту деловой и потребительской активности в стране. Тем самым у банка отпала необходимость в масштабном резервировании под кредитные риски. По сути, замороженный на время потрясений 2020 г. капитал стал работать, повышая общую эффективность деятельности финансовой организации.
Не последнюю роль в доходах банка сыграла глобальная внутристрановая инфляция, вынуждающая хозяйства больше тратить, нежели сохранять. Рост ключевой ставки ЦБ также повлиял на результаты банка: априори чувствительность процентных ставок по кредитным линиям выше, чем по депозитным. Это значит, что чистая процентная маржа (NIM), или разница в доходах от размещения и расходах по привлечению ресурсов, возросла.
В результате банк досрочно выполнил таргет менеджмента по прибыли в 295 млрд руб. Новая цель банка — более 300 млрд руб. — очевидно будет достигнута при уже заработанных 258 млрд руб. за 9 мес. Приятно, что и наши ранние расчеты погодовой прибыли ВТБ подтвердились.
И вновь дивидендный вопрос
Учитывая ориентиры по чистой прибыли и принимая во внимание структуру акционерного капитала при нормативе распределения дохода в 50%, оценка дивиденда за 2021 г. сводится к 0,6 коп.+, или почти 12% дивидендной доходности по текущему курсу в 5,1 коп.
Однако есть нюанс, который, видимо, и смущает инвесторов: столь большой единовременный платеж способен ухудшить параметры достаточности капитала, поэтому банк постарается растянуть выплату во времени. А как говорится, время — деньги: стоимость денег сейчас выше, чем в будущем. По заверениям руководства, речь может идти о двух траншах: по итогам ГОСА, которое ожидается в конце июне 2021 г., и в IV квартале через внеочередное собрание акционеров.
Если абстрагироваться от исторического опыта выплаты дивидендов ВТБ, то ожиданий неисполнения обещаний на 2021 г. нет. Сверхпозитивный сентимент от столь щедрых, хотя и не одномоментных дивидендов, конечно, несколько меркнет в среднесрочной перспективе. Однако объективные обстоятельства в части соблюдения нормативов ЦБ требуют спокойных и взвешенных шагов.
В принципе, августовское видение потенциала бумаг на 2021 г., на основе ставки акционерного капитала по модели САРМ в 9,89% для банковской отрасли России без учета темпа роста дивидендов, реализовано. Расчетный потенциал составлял 12% при таргете курса в 5,84 коп. Максимум октября зафиксирован на 5,75 коп. Потенциал на будущий год еще предстоит реализовать.
Техника рынка акций банковского сектора
Исторически бумаги финансовых компаний обладают большей чувствительностью к рыночному и монетарному циклам. Это значит, что при ожиданиях восстановления экономики акции банков идут вверх на опережение к широким индексам акций, а при стагнации — задают тон на спуске.
Так, если сравнивать динамику индекса МосБиржи с бумагами ВТБ от начала 2021 г., то на пике октябрьской стоимости бенчмарк прибавлял 30% при +51% по бумагам банка.
Зеркальная, но подтверждающая посыл о чувствительности бумаг ситуация, была в кризисном 2020 г. Тогда спред доходностей с индексом был явно не в пользу бумаг ВТБ: делалось предположение о высокой вероятности восстановления котировок банка, как только начнется оживление экономики. Спустя год — акции +80%. Оценки, данные в октябре 2020 г., полностью реализовались.
Обстановка на глобальных рынках капитала далека от спокойной. Если в Штатах наблюдаются первые попытки начать коррекцию перегретых индексов, а фактор монетарного ужесточения ФРС пока не воспринимается всерьез инвесторами, то азиатские площадки содрогаются от рекордной инфляции, энергетического кризиса и масштабных проблем строительной отрасли Поднебесной.
Поскольку российский рынок тесно вплетен в процесс движения мирового капитала, с поправкой на наблюдаемое в последние месяцы ралли сырьевого рынка, вряд ли отечественным индексам удастся долго игнорировать внешние риски. Тем более и на товарных площадках отмечается охлаждение — цены газа, угля, металлов демонстрируют значительное падение от максимумов года. Нефть пока держится.
Таким образом, не отказываясь от положительного долгосрочного взгляда на акции, в момент общерыночного охлаждения спроса к рисковым инструментам не вызывает никакого удивления опережающая динамика падения бумаг ВТБ. Нюансы по дивидендам лишь временно ограничивают аппетит к риску.
С технической точки зрения бумаги в этом году вышли за рамки глобального падающего тренда, повысив в долгосрочной перспективе вероятность движения к 6,5 коп.
Сейчас, на волне локального падения рынков, акции вплотную приближаются к горизонтальному уровню поддержки, немногим ниже 5,1 коп. Это область максимумов перед весенним обвалом рынков 2020 г. Чуть глубже, на 4,95 коп., выпадает сплетение минимумов осени и диагональная поддержка, берущая свое начало от майского провала 2021 г. Вероятно, здесь и будет оказано первое значительное сопротивление фондовым медведям.
На случай разрастания упаднических настроений на фондовых площадках, включая товарные рынки, следующей областью спроса выступит планка на 4,6 коп. О более значительном снижении при текущих сильных фундаментальных вводных говорить пока не приходится.
БКС Мир инвестиций
Последние новости
Рекомендованные новости
Итоги торгов. Внешний фон не оставил покупателям шанса
Неделя после краха, или девелоперы под ударом
Взгляд на золото в 2022
Рынок США. Омикрон бродит по Европе
Нефть с утра падает на 2% из-за новых локдаунов
Совкомфлот объявляет байбэк. Акции будут выкупаться с рынка
Акции, которые выросли на 50% и имеют потенциал еще +50%
Нефть Brent снижается на 5%. В чем дело
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.