Что делать при делистинге акций alibaba
Акции КНР утратили доверие инвесторов. Что делать с бумагами прямо сейчас
За последние месяцы инвесторы в китайский рынок пережили настоящее потрясение — из-за ужесточения регулирования технологического сектора и критики некоторых отраслей в государственных СМИ котировки многих компаний обвалились.
Затем критика властей обрушилась на секторы видеоигр, полупроводников, производителей электронных сигарет, алкоголя, детского питания, биотехи, IT-компании. Крупным компаниям власти начали предъявлять обвинения в различных нарушениях и проводить расследования.
Свои действия Компартия объясняла защитой конкуренции и заботой о потребителях. В то же время власти поддержали секторы спорта и здорового образа жизни — благодаря новой госпрограмме развития массового спорта выросли акции компаний из связанных с ним индустрий.
Также стало известно, что власти КНР планируют до 2025 года ужесточать законодательство в сферах безопасности, технологии, персональных данных и антимонопольного законодательства. По мнению директора по инвестициям «Сбер Управление Активами» Рената Малина, это связано с тем, что Китай постепенно меняет экономическую модель, все больше полагаясь на внутренние спрос и потребление. Больший контроль над крупными технологическими компаниями необходим, так как они расширяют взаимодействие с пользователями и собирают все больше данных.
Неопределенность на рынке китайских акций заставила сомневаться в его перспективах даже крупных инвесторов. Появились мнения, что страна все больше отходит от капиталистического уклада. Властям КНР даже пришлось успокаивать инвесторов, объясняя, что своими действиями они пытаются решить существующие в разных сегментах проблемы и помочь компаниям развиваться в правильном русле.
Уже в сентябре председатель КНР Си Цзиньпин заявил, что Китай создаст фондовую биржу в Пекине, на которой будут котироваться акции малых и средних предприятий.
Первоначальная паника инвесторов, которая вызвала распродажу акций летом, переросла в общую нервозность по отношению к китайскому рынку — инвесторы негативно реагируют на любую новость о действиях властей КНР. Многие инвесторы из-за ситуации в Китае получили серьезные убытки. Разбираемся вместе с экспертами, есть ли у китайских компаний перспективы.
Что делать, если у вас в портфеле есть акции китайских компаний
Инвесторам, которые уже являются акционерами китайских компаний и приобрели их до начала активных действий Государственного управления по регулированию рынка (SAMR) Китая, можно только посочувствовать, признает аналитик инвесткомпании «Фридом Финанс» Евгений Миронюк.
По его мнению, существенные риски для компаний образовательного сектора в худшем случае могут привести к делистингу отдельных бизнесов с зарубежных торговых площадок. В лучшем — долгосрочные оценки крупных инвестдомов останутся низкими с рекомендациями «держать» или «продавать», считает он.
«Бумаги компаний сектора — TAL Education Group, New Oriental Education & Technology Group и др. — будут реагировать в большей степени не на корпоративные новости, а на сообщения о возможности приспособиться к требованиям регулятора. На примере Alibaba мы видим, что компромисс удается найти, но это может занять многие месяцы. При этом активного восстановления акций Alibaba до сих пор не происходит, хотя бумаги находятся на крайне привлекательном для покупки уровне P/E — 23 против 58 (на 3 августа) у главного конкурента на глобальном рынке Amazon», — отмечает Миронюк.
Руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых предупреждает, что, принимая инвестиционное решение, нужно рассматривать каждую бумагу в отдельности, так как регуляторные меры повлияют на компании в разной степени.
«У нас открыты рекомендации по Alibaba и Baidu, и после такого снижения уже поздно продавать. Можно сказать, что в большей степени риски уже учтены. В долгосрочном плане мы сохраняем позитивное видение по эмитентам, поэтому позиции по ним имеет смысл сохранять», — говорит Малых.
Дальнейшие действия с китайскими бумагами зависят от их веса в инвестиционном портфеле, отмечает инвестиционный стратег «ВТБ Мои Инвестиции » Виктория Махаффи.
«Если их доля не превышает 1–2%, то лучшим вариантом будет не фиксировать по ним убыток в моменте максимально негативной динамики и просто ждать стабилизации. Если доля достаточно велика, то, принимая во внимание сложность в прогнозировании поведения Пекина, мы советуем сократить вес этих бумаг в портфеле», — говорит эксперт.
Эксперты считают, что вероятность делистинга китайских компаний незначительна. Кроме того, делистинг — это не банкротство: инвестор может получить оферту, по которой желающие смогут продать свои акции по цене не ниже средневзвешенной за последние шесть месяцев. Или — просто сохранить бумаги, которые можно будет позднее продать на внебиржевом рынке.
«Делистинг китайских акций в США не является нашим базовым сценарием. Поэтому мы считаем, что для более долгосрочного портфеля резонно сохранять позиции в акциях отдельных китайских компаний с сильными фундаментальными историями. Стабилизация регуляторного давления неизбежна, а вероятность реализации риска делистинга достаточно мала», — считает Виктория Махаффи.
Стоит ли сейчас инвестировать в Китай
Как отмечает Виктория Махаффи, есть ряд компаний, которые станут бенефициарами государственного субсидирования ради дальнейшего развития экономики страны. К ним относятся компании, связанные с развитием локальной технологической инфраструктуры. Такие активы подходят для более долгосрочного горизонта инвестирования, а также для инвесторов с высокой толерантностью к риску, уточняет эксперт.
Главный инвестиционный стратег ITI Capital Искандер Луцко считает, что власти Китая еще некоторое время продолжат дорабатывать нормы регулирования, пока не охватят все основные аспекты социальной политики и потребительские сектора, помимо интернет-платформ. Но это не означает, что китайский фондовый рынок продолжит падать.
Среди интересных на китайском рынке активов эксперт отмечает нефтегазовые компании, провайдеров коммунальных услуг и автопроизводителей, в основном электромобилей. Такие отрасли, как зеленая энергетика, электромобили, программное обеспечение для предприятий, полупроводники и новая инфраструктура, относятся к целям национального развития, а значит, они будут получать поддержку властей и в дальнейшем. Согласно исследованию ITI Capital, максимальному риску будут подвержены такие секторы, как СМИ, провайдеры потребительских услуг, включая образование, фармацевтику, недвижимость, связь и провайдеров второстепенных товаров и услуг.
Каковы перспективы развития экономики Китая
Действия властей стали шоковой терапией, которая должна сбалансировать экономику Китая, «обеспечив прозрачные и понятные новые правила развития и ведения бизнеса». Это станет позитивным фактором для китайской экономики на более долгосрочном горизонте, считает Виктория Махаффи.
По мнению Натальи Малых из «Финама», не обращать внимания на возможности портфельного инвестирования в Китай было бы ошибкой. Эксперт прогнозирует, что после 2030 года Китай станет крупнейшей экономикой мира, и напоминает, что в первом полугодии прямые инвестиции в Китай выросли в годовом выражении на 25,50%.
В пользу инвестиций в Китай говорят последние отчеты, которые отразили продолжающийся рост экономики. По прогнозам экономистов, по итогам 2021 года он превысит 8%, что станет лучшим результатом среди крупных стран, отмечает Малых.
«Ключевые риски — это, конечно же, действия регуляторов. Их директивы еще, по всей видимости, не закончились. Регуляторы сделают правила игры строже, но мы хотим отметить, что их действия не направлены на блокировку инвестиций, в том числе иностранных.
В долгосрочном плане они постепенно либерализуют финансовый рынок. Остается надеяться, что эмитенты смогут откупиться от проблем «социальным налогом»: так, Alibaba уже сообщила о том, что до 2025 года потратит 100 млрд юаней на «общее процветание» страны.
Анализ событий, «распаковка» компаний, портфели топ-фондов — в нашем YouTube-канале
Китайская трагедия: что делать с акциями Alibaba?
Что происходит и остается ли надежда на восстановление?
За последний год на Alibaba обрушилось немало проблем.
Срыв IPO Ant Group
Антимонопольное расследование и штрафы
Обратив внимание на Alibaba, китайские государственные регуляторы начали антимонопольное расследование, которое в итоге привело к штрафу на сумму в 18,2 млрд юаней (около 13% от чистой прибыли компании за весь 2020 год).
Риск делистинга на биржах США и продажи со стороны американских фондов
Масла в огонь подлили и американские регуляторы, которые уже давно хотят заставить китайские компании быть более открытыми и отчитываться по международным стандартам. Компании, не удовлетворяющие требованиям, могут лишиться листинга на международных биржах и станут недоступными для внешних инвесторов.
Также китайские акции испытали давление со стороны американских фондов, когда те бросились их продавать, видя высокие политические и регуляторные риски. Так, например, фонд Джорджа Сороса распродал большую часть китайских бумаг, а сам инвестор назвал вложения в Китай трагической ошибкой.
Угроза делистинга на зарубежных площадках исходит для китайских компаний не только со стороны США, но и со стороны самого Китая. Так, компания Didi заявила о делистинге на американских биржах по инициативе китайского регулятора.
«Регуляторы крайне озабочены тем, что иностранное участие в капитале может создавать риски для национальной безопасности, — отмечает глава азиатской программы Московского Центра Карнеги Александр Габуев. — Так что лучше отказать крупным отечественным игрокам в иностранном финансировании и доступе к западным корпоративным практикам, чем создавать такие риски».
Кстати, существование офшорных структур VIE, акции которых и покупают иностранные инвесторы, вызвано именно озабоченностью Китая вопросами безопасности, и на этом пути местные власти могут зайти гораздо дальше.
Что у Alibaba с финансовыми показателями?
Выручка компании в 3-м квартале продолжила расти высокими темпами, увеличившись на 29% в годовом сравнении. Сегмент онлайн-торговли, на который приходится 85% от общей выручки, увеличил продажи на 31%. а облачный сегмент — на 33%. На фоне снижения котировок акций мультипликатор P/S компании достиг самых низких значений за последние годы — 2,3.
А вот с показателями прибыльности у Alibaba далеко не все хорошо. Компания продемонстрировала падение EBITDA и чистой прибыли на 32% и 87% соответственно и, как следствие, снизилась рентабельность ее бизнеса.
Облачные сервисы: +33%
Снижение показателя EBITDA компания объясняет растущими стратегическими инвестициями в такие сервисы онлайн-торговли, как Taobao, Lazada и некоторые другие. Получается, компания инвестирует в основном в китайские и азиатские сервисы, пытаясь снизить международные риски.
Снижение чистой прибыли связано с «бумажной» переоценкой долей Alibaba в других публичных компаниях, а также с ростом налоговой нагрузки.
Таким образом, прибыль компании в последнем отчетном квартале оказалась под серьезным давлением, что стало еще одним негативным фактором, повлиявшим на динамику ее котировок.
Из последних новостей компании стоит выделить два главных события.
Смена финансового директора
Недавно Alibaba заявила о назначении нового финансового директора. Им стал Тоби Сюй (Toby Xu), который приступит к исполнению своих обязанностей с апреля 2022 года.
Сюй работает в Alibaba с 2018 года, а с июня 2019 года был заместителем финансового директора. До этого с 1996 года он работал в аудиторской компании PwC. Получается, новый финдиректор человек опытный и для компании не новый.
Реорганизация в бизнесе e-commerce
Компания заявила, что внутри ее основного бизнеса (онлайн-продажи товаров) будет сформировано два подразделения. Одно будет отвечать за международные продажи, а другое — за продажи на внутреннем китайском рынке. За счет этого компания планирует ускорить темпы роста и стать более эффективной.
Мнение аналитиков InvestFuture
Акции Alibaba уже больше года испытывают на себе давление регуляторов и, похоже, ситуация пока не улучшается. В последние недели на внешнее давление наложилась еще и довольно слабая финансовая отчетность. Высокие темпы роста бизнеса обходятся Alibaba все дороже, а внешняя ситуация вокруг компании и китайского рынка в целом находит отражение в снижении чистой прибыли и росте налогов. Иностранному инвестору, который плохо ориентируется во внутренних политических реалиях Китая, очень сложно оценить истинный масштаб рисков.
Нужно понимать, что акционерная стоимость китайских компаний для властей страны сейчас не в приоритете. Гораздо больше они озабочены вопросами национальной безопасности, ради которых они вполне могут поступиться интересами таких компаний, как Alibaba, лишив их как доступу к иностранным капиталам, так и привилегий на внутреннем рынке.
«Власти считают, что период экспансии привел к возникновению бизнес-модели, которая создает риски для всей экономики, — подчеркивает Александр Габуев. — Например, до реформы прошлого года Ant позволяла создавать и накапливать плохие долги, Ali и Tencent создавали закрытые экосистемы и обходили или не обращали внимания на антимонопольное регулирование. Все это регуляторами исправляется. Если при этом разрушается биржевая стоимость акций — это побочный эффект нужных мер, с точки зрения Пекин».
Инвестирование в Китай сейчас сопряжено с очень высокими рисками. На наш взгляд, выделять под китайские акции стоит разве что небольшую долю портфеля или же инвестировать в них через ETF. Восстановление китайского рынка, которого многие так ждут, может затянуться надолго или не произойти вообще.
Аналитик Иван Черненко, редактор Сергей Глушков
Делистинг акций КНР — это не риск, а возможность заработать. И вот почему
Инвестиции в фонды
Если у вас в портфеле сейчас нет китайских акций и вы верите, что они недооценены, с моей точки зрения, инвестировать в них можно, но не в конкретные акции, а в фонды. Для неквалифицированных инвесторов эффективным и простым выбором будет инвестиционный фонд Finex FXCN на широкий китайский рынок. Квалифицированным инвесторам доступен более дешевый в обслуживании MCHI и KWEB на ИТ-компании Китая.
Акции не на американских площадках
Если акции у вас уже есть и куплены они на Шанхайской или Гонконгской бирже, то в этом случае переживать не стоит. Делистинг с США никак не повлияет на ваш портфель, а если и повлияет — в позитивную строну. Например, подобное произошло с акциями China Telecom после делистинга 11 января 2021 года.
Если купили китайские акции на NYSE, NASDAQ или СПБ Бирже
В этом случае для каждой акции необходим конкретный подход. Первым делом определяем, торгуется ли эта акция на китайской или гонконгской бирже. Например, акции Alibaba торгуются не только в Нью-Йорке, но и в Гонконге.
Для квалифицированного инвестора данная ситуация представляется наилучшим выходом из ситуации. В случае делистинга акции перестают торговаться как на американских фондовых рынках, так и на СПБ Бирже. Однако в приложении у вас акция останется, просто ее не получится продать. И тут следует набраться терпения.
Делистинг китайских компаний с американских бирж или Всё, что вам нужно знать о СМИ
Именно такой посыл несли заголовки новостей на прошлой неделе.
Редкий читатель помнит, что в моём мини-пенсионном фонде есть целых три китайских компании: Alibaba, Baidu, Vipshop. И сумма-то немаленькая — 1250 долларов, несмотря на то что это «всего лишь» 2% от портфеля.
Естественно, эти новости разворошили меня не хуже новостей об экономическом кризисе. Пошёл ли я читать русскоязычные новости? 💩💩💩 Может, начал читать англоязычные новости? Нет, я пошёл дальше, я изучил сам принятый законопроект Сената США, чтобы не было эффекта испорченного телефона, знаете ли. Он на самом деле маленький, удивлён непрофессиональности журналистов — вместо того чтобы прочитать законопроект, они просто начали перепечатывать случайный 💩 источник, ведь конец недели, а на дворе май: пиво греется, шашлычки стынут.
И вот что я там вычитал: 
1. Иностранные компании должны начать проходить аудит в Совете по надзору за бухгалтерским учетом (PCAOB).
3. Аудиторский отчёт должен содержать имена чиновников Коммунистической партии Китая, если они являются членами совета директоров.
А вот это странный пункт, и сырость законопроекта прямо чувствуется. А из Компартии Северной Кореи — хрен с ним, пускай сидит? А коммунисты вообще чем не угодили? Они что, не люди? Может, вообще стоило сразу написать: если сидит желтолицый странноватый тип с наколкой Мао на спине, то так и пишите в отчёте! Какой-то расистский ужас, если честно. Странный пункт, но какой есть. Надеюсь, на следующих двух стадиях поправят на более безобидное. И только здесь, в самом конце появляется акцент на Китай, а не на компании из десятков стран, которые приходят на американские биржи. И опять — даже если в совете директоров есть коммунист (о боже, дьявол на капиталистическом таинстве!), ЭТО НЕ ПРИВЕДЁТ К ДЕЛИСТИНГУ.
Что я буду делать со своими китайскими акциями?
Я проанализировал три китайские компании из своего портфеля, и вот результат:
Распределение капитала: институционалы (пенсионные и взаимные фонды, инвест-банки, хедж-фонды) — 51,4%, японский SoftBank — 25,1%, создатели (Джек Ма, тайванец Джозеф Цай) — 4,5%, частные инвесторы (мы с вами) — 17,1%, частные фонды (в первую очередь, сингапурский Temasek) — 1,9%. 
Совет директоров: три китайца (создатель, финансист и айтишник), два тайваньца, гражданин Гонконга, швед, канадец, кореец и японец — президент SoftBank’а.
При этом, есть косвенное подтверждение того, что Джек Ма — член КПК. Ну вот, скоро узнаем наверняка.
2. Baidu (BIDU) 
Совет директоров: создатель Робин Ли, сингапурец, американец, и ещё два китайца, один из которых Юанкин Ян — CEO Lenovo и по совместительству депутат Всекитайского собрания народных представителей — в совете директоров Байду. Не зря потратил время, обнаружил одного члена Компартии КНР 🙂
3. Vipshop Holdings (VIPS) 
Совет директоров: 9 китайцев — сплошь айтишники и финансисты, выпускники Стэнфорда, Беркли и какой-то пекинской бизнес-школы. Политиков и депутатов в совете директоров не обнаружено, но гарантировать бы не стал.
Alibaba — возможно, буду даже докупать в ближайшем будущем
Baidu — вынужден будет декларировать своего директора-политика (обращу внимание, что это не приведёт к делистингу, но может привести к оттоку капитала со стороны особо придирчивых пенсионных фондов). Буду держать.
Vipshop — возможно, будет вынужден декларировать Tencent, если тот в свою очередь контролируется правительством КНР. Но это неточно. Буду держать.
Угрозы делистинга никакой не ощущаю.
Американо-китайский вальс: про делистинг
— Didi ушла в делистинг не просто так;
— несоблюдение мер кибербезопасности Китая — потенциально основная причина ухода новых компаний в делистинг;
— компании с одинарным листингом в США находятся под наивысшим риском.
Показательная история с Didi
Данные стали краеугольным камнем нормативной политики Китая. Страна за последние два десятилетия создала огромных интернет-гигантов (Alibaba, Tencent) и множество мелких компаний. Все эти компании пользуются данными о более 1 млрд китайцах, и раньше это было не в пользу самих граждан. Компании внутри собственных поисковиков блокировали доступ к сайтам конкурентов, не боролись со скамами и т.д.
Поэтому многие чиновники в Китае критиковали компании, что они используют данные для создания собственного конкурентного преимущества в ущерб интересам пользователя.
Власти серьезно озаботились защитой своих граждан, и Управление по киберпространству Китая выпустило проект мер по кибербезопасности, который подразумевает, что любая компания с данными о более, чем 1 млн пользователей, должна пройти проверку кибербезопасности перед листингом за рубежом.
Didi провел листинг в США, хотя уже получал предупреждение об использование данных. В пятницу (03.12.2021) Didi объявила, что совершит делистинг с американской биржи и проведет листинг на иной бирже, скорее всего в Гонконге.
История показательна еще тем, что многие крупные компании отказались от листинга в США в пользу Гонконга после публикации правил о кибербезопасности.
Почему китайцы могут уйти в делистинг?
На делистинг китайских компаний влияет сразу два фактора. Во-первых, новые сформированные правила SEC в отношении раскрытия данных китайскими компаниями. Во-вторых, проверка на соответствие правилам хранения данных в самом Китае.
SEC уже более 15 лет просит компании Китая отчитываться в формате, в котором отчитываются перед ними все в мире. Китай же использует схему общества с переменным участием (VIE), по которой у компании на Кайманах есть договор с китайской компанией о получении прибыли, а акции в США уже выпущены пустышкой с кайманов.
После постоянных отказов со стороны китайских компаний SEC выпустил меры, по которым объявил, что если китайские компании не выполнят требования, им нужно уйти в делистинг до 2024 года. По нашему мнению, США не будет давить на делистинг, так как это не в интересах американских акционеров и фондов.
Более важная проблема для китайских компаний — пройти тест на защиту данных о своих пользователях.
В связи с этим законом компании в Китае начали активно шифровать данные и подстраиваться к требованиям закона. В любом случае, это не значит, что его смогут пройти все компании. А тем, кто не сможет, грозит делистинг с американских бирж, чтобы соответствовать законам Китая. И это уже реальный риск для нас.
Пока правилам информационной безопасности соответствует только Alibaba. JD, Baidu, Vipshop и Momo — под вопросом. Li Auto — не нужно проходить контроль правил, так как менее 1 млн человек пользователей.
Что тогда будет с акционерами?
В случае делистинга китайской компании акционерам достанутся акции той компании, которая осуществляла листинг на США. Также немаловажным фактором служит наличие двойного листинга США-Китай.
Если у компании нет листинга в Китае, то в случае делистинга акционеры получат акции неликвидной непубличной компании. К таким компаниям относятся Vipshop и Momo.
Также совершенно не факт, что компании с одинарным листингом смогут пройти после делистинга в США листинг в Китае, так как в Китае в любом случае необходимо соответствовать мерам кибербезопасности.
В случае, если у компании есть двойной листинг (Alibaba, JD, Li Auto, Baidu), то может реализоваться два сценария:
1.Если у брокера есть выход на гонконгскую биржу, то произойдёт автоматическая конвертация расписок в акции на Гонконге. Такой кейс реализовался при делистинге телекоммуникационных компаний Китая с американских бирж.
2.Если у брокера нет выхода на Гонконг, но есть двойной листинг, то скорее всего акции будут закрыты на последний день торгов, а инвесторам выплачен кэш.
Вывод
Мы считаем неприемлемыми риски получения неликвидных долей в оффшорных холдингах, владеющих китайскими компаниями. К этим компаниям относятся компании с одинарным листингом в США (Vipshop, Momo).
Для компаний с двойным листингом риск делистинга в США также присутствует, однако, если Ваш брокер дает Вам доступ на Гонконгскую биржу, то при делистинге в США Вы просто можете купить акции по той же цене на Гонконге. (Важно: большинство российских брокеров выход на Гонконг не дают, то есть вам для этого нужен будет счет в IB).
Реалистично ожидать, что прошедшие нормативы по cybersecurity компании (Alibaba) останутся на бирже США в ближайшие два года (регулятор постановил делистинг до 2024-го). Это сделано, потому что, если делистить в срочном порядке, то фонды США потеряют миллиарды долларов, что не соответствует интересам США. Поэтому если компания прошла требования по кибербезопасности, то она останется на бирже США, если сама не решит уйти. Компании ценят листинг в США в связи с доступом к большой инвесторской базе, которой на Гонконге у них нет. Даже если у вас нет счета в IB, то в течение ближайших двух лет вы сможете спокойно держать эти акции (если мы правы, и они не примут самостоятельное решение об уходе с США).
Почему инвесторы ранее не обратили внимание на Alibaba и прочие? Потому что многие фонды в США по своей декларации не могут владеть активами, у которых нет листинга на США, поэтому в случае делистинга они не смогут купить эти же акции на Гонконгской бирже, как мы. Пока выход фондов из китайских фишек не закончился, они могут краткосрочно падать ниже, это надо учитывать при выборе объема позиции.
Статья написана в соавторстве с аналитиком Дмитрием Новичковым