Что происходит с китайским рынком акций

Делистинг без выкупа акций. Что это значит для тех, кто инвестирует в Китай

На примере компании Didi, которая готовится выводить свои расписки из США, разберемся, чем грозит инвесторам такая схема. В России данная фишка не торгуется, но есть много держателей ADR/ADS на другие китайские IT-компании. Опишем возможные сценарии, если делистинг Didi станет примером для других эмитентов.

Что произошло с Didi

Агрегатор такси Didi провел летом крупное размещение на американской NYSE вопреки рекомендации китайского регулятора. По объему IPO уступало лишь Alibaba семилетней давности. Если брать мировой рынок в целом, то по итогам 2021 г. дороже Didi разместился только Roblox.

Успех был недолгим. Через несколько дней Китай заблокировал мобильное приложение Didi за нарушение предписаний. Основная причина — риски раскрытия персональной информации о китайских пользователях перед властями США. По сути, это ответная мера на ограничения Вашингтона в отношении компаний КНР, собирающих данные американских пользователей.

Didi почти сразу после блокировки (которая длится до сих пор) объявил, что перенесет листинг в Гонконг, но власти КНР так и не дали четкого ответа, будет ли это достаточной мерой для защиты данных пользователей. Листинг в Гонконге не лишает американских инвесторов доступа к управлению компанией Didi. Данная биржа полностью открыта для иностранцев.

Что известно на данный момент

Последнее заявление самой Didi звучит следующим образом: «Cовет директоров принял решение начать процедуру делистинга ADS с Нью-Йоркской фондовой биржи, гарантируя, что они будут конвертированы в свободно обращающиеся акции на другой международной площадке по выбору держателей расписок».

Встреча с инвесторами для выбора площадки будет проведена позднее, но очевидно, что это будет не другая биржа США. Также маловероятно, что компания проведет листинг в Европе. Из неофициальных источников известно, что уже идут переговоры с Goldman Sachs о листинге в Гонконге с одновременным делистингом в Нью-Йорке.

Важный момент, который касается многих китайских компаний: более 50% акций Didi принадлежит правлению. То есть в принципе владельцы могут вообще не спрашивать мнения зарубежных акционеров. Но Didi спрашивает. Значит, она заинтересована в том, чтобы проданные пакеты бумаг переехали в Гонконг.

Возможные сценарии

Didi не первая уходит из США, но она первая делает это под нажимом китайских, а не американских властей. Поэтому могут быть нюансы, которые тоже упомянем. Они в теории могут потом повториться с IT-гигантами, вроде Baidu и Alibaba, у которых ситуация отчасти схожая.

Сценарий первый. Переезд акций в Гонконг

Крупнейшие IT-компании Китай уже имеют листинг Гонконге, а Didi — нет. В ее случае нужно будет сначала провести повторное IPO, поскольку размещение в США состоялось менее двух лет назад, и цена акций не является устоявшейся. Это значит, что держатели расписок получат за свои бумаги ту цену, которую посчитают справедливой китайские инвесторы, предпочитающие торговать в Гонконге.

У Didi ситуация усложняется тем, что власти хотят оградить иностранцев от владения бумагами. Теоретически компании может быть дана рекомендация размещаться в Шанхае, куда вход для нерезидентов ограничен. Если такое случится, то бумаги всего IT-сектора могут посыпаться. Для иностранцев они станут неликвидом.

Как и в России, в США прямой выход на Гонконг имеют в основном крупные игроки, которые готовы оплачивать высокие комиссии (десятки долларов за сделку). Если объявлен делистинг в США, у вас нет статуса квалифицированного инвестора и вложенная в акции сумма не измеряется десятками тысячами долларов, то лучше их продать.

Сценарий второй. Уход во внебиржевой сегмент

Поскольку компания не банкротится и не закрывается, уход с биржи не означает, что ее стоимость на рынке обнуляется. Акции могут торговаться крупными лотами вне биржи, как например, это происходит с Tencent. Для фондов и банков это не проблема, а вот розничные инвесторы опять же могут торговать вне биржи только со статусом квалифицированного инвестора.

Если вы не успели продать акции, пока они торговались на бирже, то нужно будет решать этот вопрос в индивидуальном порядке с брокером. Обмен акций на деньги может занять время и будет стоить дороже, чем обычная биржевая сделка. В таком положении сейчас находятся те, кто покупали некогда популярную китайскую кофейню Luckin Coffee (до СПБ она добраться не успела).

В случае с Didi вопрос о торгах вне биржи пока не стоит. Но если возникнут проблемы с размещением в Китае, а компания не захочет или не сможет выкупить свои бумаги, то это единственный для нее вариант.

Сценарий третий. Полный выкуп акций

Если ни один из предыдущих сценариев не сработал либо не устроил акционеров, то возможен полный выкуп акций с рынка. По такому сценарию развиваются события, например, c китайской JOYY, которая в России на СПБ сейчас торгуется. Основатели в конце лета объявили о готовности выкупить бумаги с премией к рынку, что вызвало рост акций на десятки процентов.

Для Didi вопрос о том, чтобы стать непубличной компанией, пока не стоит. Но учитывая структуру акционеров, это возможно: в свободном обращении находится менее половины акций компании. Если даже не найдутся деньги у основателей, они могут найти фонд, который станет стратегическим инвестором и покупателем. Это довольно стандартная схема на рынке.

Чем больше доля основных владельцев, тем меньше у них мотивации давать премию к рынку за торгуемые на рынке акции. У Alibaba и Baidu все наоборот: миноритарии — в большинстве. Доля инсайдеров составляет 26% и 16% соответственно. То есть им в любом случае придется договариваться с зарубежными фондами, если те не согласятся на делистинг в предложенной им форме.

Что будет с розничными фондами вроде FXCN

ETF на китайские акции занимает третье место по популярности на Московской бирже, лишь немного отставая в портфелях инвесторов от фондов на Америку FXUS (широкий рынок) и FXIT (технологические акции): с долей 14% против 16–17% у первых двоих.

В составе FXCN доминируют техногиганты: Alibaba, Baidu, JD, Tencent. Всего 232 бумаги, включая Didi Global с долей 0,0964% (138-е место в портфеле). То есть падение Didi в этом году почти на 60% на динамике ETF практически не сказалось.

Как уже понятно из описанных выше сценариев, любой вариант делистинга не угрожает напрямую портфелям фондов: они либо перейдут на торги вне биржи (как с Tencent и Xiaomi), либо увеличат долю акций, закупаемых в Гонконге (например, бумаги Sinopec доступны только в Гонконге и Шанхае), либо дождутся сделки с выкупом.

Для тех, кто совсем не верит в Китай

Почти для каждой компании КНР можно найти аналог на рынке США. Например, образовательный сервис TAL Education, который обесценился из-за новой политики властей, можно заменить на американские бумаги того же сегмента: Chegg, 2U или Stride.

Первые два пока в даунтренде, но имеют мощные таргеты от инвестдомов: от 70% до 100%, согласно данным Refinitiv. Третья компания (Stride) в плюсе с начала года на 57%. Cредние прогнозы дают еще +50% в течение следующего года. Для сравнения, китайский edTech в минусе на 90%, и на покупку ставит меньше трети инвестдомов.

В сегменте такси ближайшие аналоги Didi, которая в Россию со своими акциями теперь заедет не скоро, это Uber и Lyft. Частично бизнес китайского сервиса (в части доставки) также пересекается с американской DoorDash и GrubHub (обе есть на СПБ), немецким Delivery Hero (на СПБ в евро) и азиатской Grab (в России пока нет).

Если взглянуть на прогнозы ведущих инвестдомов, то наиболее сильный консенсус сейчас по акциям Uber. Бумага не очень хорошо себя показала в этом году (-17%), но в любом случае лучше, чем Didi (-57%). Прогноз на следующий год закладывает прирост в бумагах США от +53% до +66%.

Выводы

— Делистинг — не приговор для акций. Но компания не обязана выкупать расписки в США, если только она не собирается полностью стать непубличной. Соответственно, есть два основных сценария для тех, у кого есть китайские акции, торгуемые сейчас в виде ADR/ADS в США: уход в Гонконг или во внебиржевой рынок.

— В обоих случаях розничному инвестору с небольшой суммой в акциях (не на десятки тысяч долларов) лучше продавать бумаги, которые лишились листинга в США. Если он этого не успеет сделать, то права на акции сохраняются, но их сложнее и дороже будет продать.

— Тех, кто инвестирует в Китай через фонды, в том числе FXCN — угроза делистинга не касается. Это не исключает того, что весь рынок КНР может лихорадить на новостях о смене площадок, но это не повод выходить из данных акций досрочно.

— Инвесторы, которым интересны недорогие технологические компании, и поэтому они смотрят в сторону Китая, стоит поискать аналоги в США. Далеко не весь американский рынок цифровых сервисов сейчас дорогой. Есть истории, вроде Uber или Lyft, которые имеют до 66% потенциального роста с гораздо меньшим риском, чем в китайских бумагах.

БКС Мир Инвестиций

Последние новости

Рекомендованные новости

Итоги торгов. Рост продолжается, Газпром снова в лидерах

Запасы нефти в США за неделю снизились на 4,7 млн барр

Что по-настоящему защищает от инфляции. И это не золото

Российские акции. Лидеры в каждом секторе в 2022

Доходности по вкладам продолжают расти. Когда будет разворот

Что происходит с ценами на газ. Какие последствия

Илон Маск закончил продажу акций Tesla. Что дальше

Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru

* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.

Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.

Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.

Источник

Инвесторы распродают акции китайских компаний. Что происходит?

Массовые распродажи акций китайских компаний — главная тема на фондовых рынках в последние дни. В понедельник индекс гонконгской биржи Hang Seng опустился на 3,9%, индекс Hang Seng China потерял 4,92%. В Китае Shanghai Composite упал на 2,34%, а Shenzhen Compozite — на 2,28%

Наибольшее падение отмечается в секторе образовательных услуг КНР. За последние два дня бумаги китайской образовательной платформы New Oriental Education & Technology Group на бирже Гонконга потеряли 87,6%, котировки образовательного сервиса Koolearn Technology снизились на 61,5%, China Beststudy Education Group — на 63,9%, Scholar Education Group — на 74%.

В Нью-Йорке холдинговая компания TAL Education, предоставляющая услуги внеклассного образования, только за один день — 23 июля — обвалилась на 70,76%, а образовательный стартап Gaotu Techedu потерял 63,3%.

Что стало причиной обвального падения акций

Падение акций началось в конце прошедшей недели. В пятницу агентство Bloomberg со ссылкой на источники сообщило, что власти Китая готовят новые ограничения, касающиеся индустрии дополнительного дошкольного и школьного образования в стране. Образовательным платформам могут запретить привлекать частный, в том числе иностранный, капитал или проводить IPO. Источники агентства также рассказали, что регулирующие органы могут прекратить регистрацию новых компаний, которые предлагают репетиторство по обязательной программе, и ввести запрет на инвестиции в компании, которые уже торгуются на биржах. Эти меры могут уничтожить индустрию образовательных сервисов, отмечал Bloomberg.

В выходные власти Китая подтвердили слухи. Новые правила требуют, чтобы компании были зарегистрированы как некоммерческие структуры. У них не будет права привлекать иностранный и иной капитал и выходить на IPO.

Индустрия репетиторства в Китае быстро росла в последние годы, так как средний класс искал возможность отправить детей в лучшие университеты страны. Согласно статистике Chinese Society of Education, более 75% китайских школьников в возрасте от 6 до 18 лет пользовались услугами сервисов, предоставляющих дополнительное образование.

Что думают инвесторы

Новые правила для отрасли вызвали большие вопросы у инвесторов: рынок опасается, что ни один сектор китайской экономики не избежит более строго контроля со стороны регуляторов, пишет Financial Times.

Вместе с сектором образования падали и другие китайские компании. В пятницу производитель электромобилей NIO подешевел на 4,5%, акции сельскохозяйственной платформы Pinduoduo снизились на 7,3%, китайской интернет-компании Net Ease — на 8%.

«Мы не можем сказать, над каким следующим сектором китайское правительство захочет получить больше контроля. Это вызовет страх и давление со стороны продавцов [акций] в ближайшем будущем», — заявил FT руководитель отдела исследований гонконгской брокерской компании Kingston Securities Дики Вонг.

Давление на технологический сектор

В прошлом году Пекин начал ужесточать регулирование технологических компаний. В ноябре 2020 года власти остановили IPO дочки Alibaba — финтеха Ant Group — всего за несколько дней до размещения, а затем объявили о реструктуризации Ant, который из финтеха должен превратиться в финансовую компанию, подотчетную банковским регуляторам.

Одним из последних поводов для беспокойства инвесторов стало расследование, которое начали власти Китая в отношении сервиса такси Didi всего через день после успешного IPO на Нью-Йоркской бирже.

Очередной шаг власти КНР предприняли в минувшую субботу: антимонопольный орган Китая приказал «дочке» холдинга Tencent отказаться от своих исключительных прав на лицензирование музыки и наложил на нее штраф за антиконкурентное поведение. На этом фоне акции самой Tencent, котирующиеся в Гонконге, упали более чем на 7%.

Что будет с акциями

«Столь существенное снижение котировок лидеров отрасли указывает на невозможность быстрого восстановления», — говорит главный аналитик брокерской компании «Алор Брокер» Алексей Антонов. Запрет выдавать новые лицензии на создание центров внешкольного образования и рекламироваться наиболее эффективными способами парализует бизнес компаний. Поэтому возможно лишь частичное восстановление котировок и только при трех условиях:

«Мы полагаем, что если отрасль репетиторских услуг онлайн превратится в некоммерческую, это приведет фактическому ее разрушению и дальнейшему обвалу котировок», — считает директор аналитического департамента «Фридом Финанс» Вадим Меркулов.

Анализ событий, «распаковка» компаний, портфели топ-фондов — в нашем YouTube-канале

Источник

Акции КНР утратили доверие инвесторов. Что делать с бумагами прямо сейчас

За последние месяцы инвесторы в китайский рынок пережили настоящее потрясение — из-за ужесточения регулирования технологического сектора и критики некоторых отраслей в государственных СМИ котировки многих компаний обвалились.

Затем критика властей обрушилась на секторы видеоигр, полупроводников, производителей электронных сигарет, алкоголя, детского питания, биотехи, IT-компании. Крупным компаниям власти начали предъявлять обвинения в различных нарушениях и проводить расследования.

Свои действия Компартия объясняла защитой конкуренции и заботой о потребителях. В то же время власти поддержали секторы спорта и здорового образа жизни — благодаря новой госпрограмме развития массового спорта выросли акции компаний из связанных с ним индустрий.

Также стало известно, что власти КНР планируют до 2025 года ужесточать законодательство в сферах безопасности, технологии, персональных данных и антимонопольного законодательства. По мнению директора по инвестициям «Сбер Управление Активами» Рената Малина, это связано с тем, что Китай постепенно меняет экономическую модель, все больше полагаясь на внутренние спрос и потребление. Больший контроль над крупными технологическими компаниями необходим, так как они расширяют взаимодействие с пользователями и собирают все больше данных.

Неопределенность на рынке китайских акций заставила сомневаться в его перспективах даже крупных инвесторов. Появились мнения, что страна все больше отходит от капиталистического уклада. Властям КНР даже пришлось успокаивать инвесторов, объясняя, что своими действиями они пытаются решить существующие в разных сегментах проблемы и помочь компаниям развиваться в правильном русле.

Уже в сентябре председатель КНР Си Цзиньпин заявил, что Китай создаст фондовую биржу в Пекине, на которой будут котироваться акции малых и средних предприятий.

Первоначальная паника инвесторов, которая вызвала распродажу акций летом, переросла в общую нервозность по отношению к китайскому рынку — инвесторы негативно реагируют на любую новость о действиях властей КНР. Многие инвесторы из-за ситуации в Китае получили серьезные убытки. Разбираемся вместе с экспертами, есть ли у китайских компаний перспективы.

Что делать, если у вас в портфеле есть акции китайских компаний

Инвесторам, которые уже являются акционерами китайских компаний и приобрели их до начала активных действий Государственного управления по регулированию рынка (SAMR) Китая, можно только посочувствовать, признает аналитик инвесткомпании «Фридом Финанс» Евгений Миронюк.

По его мнению, существенные риски для компаний образовательного сектора в худшем случае могут привести к делистингу отдельных бизнесов с зарубежных торговых площадок. В лучшем — долгосрочные оценки крупных инвестдомов останутся низкими с рекомендациями «держать» или «продавать», считает он.

«Бумаги компаний сектора — TAL Education Group, New Oriental Education & Technology Group и др. — будут реагировать в большей степени не на корпоративные новости, а на сообщения о возможности приспособиться к требованиям регулятора. На примере Alibaba мы видим, что компромисс удается найти, но это может занять многие месяцы. При этом активного восстановления акций Alibaba до сих пор не происходит, хотя бумаги находятся на крайне привлекательном для покупки уровне P/E — 23 против 58 (на 3 августа) у главного конкурента на глобальном рынке Amazon», — отмечает Миронюк.

Руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых предупреждает, что, принимая инвестиционное решение, нужно рассматривать каждую бумагу в отдельности, так как регуляторные меры повлияют на компании в разной степени.

«У нас открыты рекомендации по Alibaba и Baidu, и после такого снижения уже поздно продавать. Можно сказать, что в большей степени риски уже учтены. В долгосрочном плане мы сохраняем позитивное видение по эмитентам, поэтому позиции по ним имеет смысл сохранять», — говорит Малых.

Дальнейшие действия с китайскими бумагами зависят от их веса в инвестиционном портфеле, отмечает инвестиционный стратег «ВТБ Мои Инвестиции » Виктория Махаффи.

«Если их доля не превышает 1–2%, то лучшим вариантом будет не фиксировать по ним убыток в моменте максимально негативной динамики и просто ждать стабилизации. Если доля достаточно велика, то, принимая во внимание сложность в прогнозировании поведения Пекина, мы советуем сократить вес этих бумаг в портфеле», — говорит эксперт.

Эксперты считают, что вероятность делистинга китайских компаний незначительна. Кроме того, делистинг — это не банкротство: инвестор может получить оферту, по которой желающие смогут продать свои акции по цене не ниже средневзвешенной за последние шесть месяцев. Или — просто сохранить бумаги, которые можно будет позднее продать на внебиржевом рынке.

«Делистинг китайских акций в США не является нашим базовым сценарием. Поэтому мы считаем, что для более долгосрочного портфеля резонно сохранять позиции в акциях отдельных китайских компаний с сильными фундаментальными историями. Стабилизация регуляторного давления неизбежна, а вероятность реализации риска делистинга достаточно мала», — считает Виктория Махаффи.

Стоит ли сейчас инвестировать в Китай

Как отмечает Виктория Махаффи, есть ряд компаний, которые станут бенефициарами государственного субсидирования ради дальнейшего развития экономики страны. К ним относятся компании, связанные с развитием локальной технологической инфраструктуры. Такие активы подходят для более долгосрочного горизонта инвестирования, а также для инвесторов с высокой толерантностью к риску, уточняет эксперт.

Главный инвестиционный стратег ITI Capital Искандер Луцко считает, что власти Китая еще некоторое время продолжат дорабатывать нормы регулирования, пока не охватят все основные аспекты социальной политики и потребительские сектора, помимо интернет-платформ. Но это не означает, что китайский фондовый рынок продолжит падать.

Среди интересных на китайском рынке активов эксперт отмечает нефтегазовые компании, провайдеров коммунальных услуг и автопроизводителей, в основном электромобилей. Такие отрасли, как зеленая энергетика, электромобили, программное обеспечение для предприятий, полупроводники и новая инфраструктура, относятся к целям национального развития, а значит, они будут получать поддержку властей и в дальнейшем. Согласно исследованию ITI Capital, максимальному риску будут подвержены такие секторы, как СМИ, провайдеры потребительских услуг, включая образование, фармацевтику, недвижимость, связь и провайдеров второстепенных товаров и услуг.

Каковы перспективы развития экономики Китая

Действия властей стали шоковой терапией, которая должна сбалансировать экономику Китая, «обеспечив прозрачные и понятные новые правила развития и ведения бизнеса». Это станет позитивным фактором для китайской экономики на более долгосрочном горизонте, считает Виктория Махаффи.

По мнению Натальи Малых из «Финама», не обращать внимания на возможности портфельного инвестирования в Китай было бы ошибкой. Эксперт прогнозирует, что после 2030 года Китай станет крупнейшей экономикой мира, и напоминает, что в первом полугодии прямые инвестиции в Китай выросли в годовом выражении на 25,50%.

В пользу инвестиций в Китай говорят последние отчеты, которые отразили продолжающийся рост экономики. По прогнозам экономистов, по итогам 2021 года он превысит 8%, что станет лучшим результатом среди крупных стран, отмечает Малых.

«Ключевые риски — это, конечно же, действия регуляторов. Их директивы еще, по всей видимости, не закончились. Регуляторы сделают правила игры строже, но мы хотим отметить, что их действия не направлены на блокировку инвестиций, в том числе иностранных.

В долгосрочном плане они постепенно либерализуют финансовый рынок. Остается надеяться, что эмитенты смогут откупиться от проблем «социальным налогом»: так, Alibaba уже сообщила о том, что до 2025 года потратит 100 млрд юаней на «общее процветание» страны.

Анализ событий, «распаковка» компаний, портфели топ-фондов — в нашем YouTube-канале

Источник