Что такое переподписка в акциях

Что такое переподписка в акциях

Переподписка на IPO и ажиотаж инвесторов

IPO называют переподписанным тогда, когда спрос на акции превышает количество выпущенных на IPO акций. Когда акции компании, осуществляющей первичное публичное размещение, оказываются переподписанными, андеррайтеры, либо другие инстанции, предлагающие акции в этом размещении, могут корректировать цену, либо предложить больше ценных бумаг для размещения, чтобы скомпенсировать превышение спроса над предложением.

Подробней: Превышение лимита подписки на ценные бумаги зачастую происходит тогда, когда интерес к IPO этих бумаг превышает общее количество размещаемых компанией акций. Уровень переподписки обычно указывается в виде мультипликатора, например, «компания ABC Industries переподписана в два раза». Мультипликатор «в два раза» здесь означает, что количество поступивших заявок на покупку акций компании в IPO двукратно превышает планируемое к выпуску количество акций.

Андеррайтер должен установить такую цену, при которой в идеале возможно продать все акции и не допустить дефицит или переизбыток их предложения. Если обнаруживается, что в IPO спрос на акции превысил предложение, тем самым создав дефицит предложения, то на акции может быть установлена более высокая цена, что приведет к более крупным объемам привлеченного капитала.

Переподписка по акциям Facebook Inc.

В начале 2012 года, аналитики отметили, что долгожданное IPO компании Facebook может вызвать столь большой ажиотаж со стороны инвесторов, что это может привести к переподписке IPO. Как и предполагалось, интерес инвесторов вплоть до самой даты IPO, назначенного на 18 мая 2012 года, обеспечил ситуацию дефицита предложения акций Facebook Inc. Чтобы воспользоваться ситуацией и удовлетворить спрос инвесторов, компания Facebook Inc. не только выпустила дополнительные акции, но и повысила ценовой диапазон их предложения. В результате, Facebook и андеррайтеры увеличили и предложение, и цену на акции, чтобы удовлетворить спрос и устранить ситуацию переподписки.

Преимущества и недостатки переподписки

Когда IPO переподписано, компании могут выпустить больше ценных бумаг, увеличить цену на них или комбинировать эти меры в нужных им пропорциях, чтобы удовлетворить спрос и привлечь больше капитала в ходе IPO.

Однако, инвестор при этом вынужден нести дополнительные расходы и в случае, если уровень цены, по которой он готов купить акции превышен, инвестор может быть оттеснен из IPO или вынужден покупать акции по цене дороже, чем ранее планировалось.

Но как показывает практика, в большинстве случаев переподписка и повышение диапазона позитивно сказываются на размещении компаний и как следствие на разнице цены IPO и первой цены на вторичном рынке. Для нас переподписка и ажиотаж инвесторов является одним из параметров для подтверждения участия в IPO. Например, наше решение об отказе от участия в IPO GreenSky Inc.

Источник

Проведение
IPO

«Кульминационной фазой маркетинга является букбилдинг, или построение книги заявок (внебиржевое или биржевое). По окончании букбилдинга эмитент/продающий акционер совместно с инвестиционными банками предлагают цену размещения, а инвесторы начинают торговать акциями»

Раздел 2. Построение книги заявок и динамика котировок после IPO

Глава 1. Построение внебиржевой книги заявок

Построение книги заявок ( букбилдинг ) осуществляется банками-организаторами IPO ( букраннерами ) и, как правило, происходит параллельно с роудшоу менеджмента, т.е. примерно в течение двух недель. Существует и альтернативный подход, при котором букбилдинг начинается через несколько дней после начала роудшоу с целью учесть отзывы инвесторов, собранные после первых встреч с менеджментом, при установлении ценового диапазона. На основе данного ценового диапазона, который указывается в пресс-релизе, публикуемом одновременно с запуском роудшоу, инвесторы приглашаются к подаче заявок на участие в IPO.

До закрытия книги заявок инвестор имеет право изменять параметры своей заявки. Фактически инвестор может отказаться от участия в любой момент и считается обязанными исполнить заявку лишь после подтверждения получения аллокации в день объявления цены размещения. В случае успешного размещения спрос от качественных инвесторов, зафиксированный в книге заявок, не меньше, а часто и значительно выше запланированного объема размещения. Соотвественно, аллокации отдельных инвесторов будут меньше величины поданных ими заявок.

Примерный вид книги заявок

В момент заполнения книги заявок на 100% букраннеры, как правило, дают соответствующее сообщение в рынок. Сообщение может быть дано и раньше, если период букбилдинга подходит к концу, – с целью информирования инвесторов о том, что книга заявок близка к заполнению, и побуждению к подаче заявок.

В некоторых случаях в процессе букбилдинга ценовой диапазон может быть сужен, чтобы предоставить инвесторам более четкий ценовой ориентир и побудить их перейти от выжидательной пози­ции к активной подаче заявок. Решения об изменении ценового диапазона принимаются букраннерами с одобрения эмитента после анализа состояния книги заявок и величины спроса при разных уровнях цен в диапазоне.

По окончании роудшоу и букбилдинга на основе собранной книги заявок, а также с учетом превалирующих рыночных условий на текущий момент букраннеры дают эмитенту рекомендацию в отношении цены размещения. Основная цель – сбалансировать интересы продавца и покупателя, создав базу для позитивной динамики акции эмитента после IPO.

Позитивной динамике акций эмитента после IPO способствуют как установление цены размещения на разумном уровне, так и неполное удовлетворение заявок инвесторов. Последнее происходит в случаях существенной переподписки книги заявок. Здесь, однако, важно не пересечь минимальный приемлемый уровень аллокации с точки зрения отдельных инвесторов – это может привести к получению эффекта, обратного желаемому, а именно продажам со стороны инвесторов приобретенных пакетов акций эмитента, если их размер меньше, чем те, которыми данные инвесторы обычно активно управляют.

Также важным фактором, учитываемым для принятия решения об установлении цены размещения и аллокациях, является состав инвесторов, получающих акции компании при IPO – он будет напрямую влиять на динамику и объемы торгов бумагой после размещения.

Для облегчения процесса анализа книги заявок и аллокаций с технической точки зрения букраннеры распределяют инвесторов на категории, в зависимости от их оцениваемого качества:

В таблице ниже приведены крупнейшие институциональные инвесторы в акции/ДР российских компаний согласно публичной информации. Информация об участниках IPO является конфиденциальной. Тем не менее, данный список дает хорошее представление об инвесторах в российские акции, хотя следует заметить, что данные инвесторы приобретали ценные бумаги как в ходе IPO, так и на вторичном рынке.

Топ 30 крупнейших институциональных инвесторов в акции/ДР российских Компаний

Источник: IPREO, июль 2017 (исключая пассивных инвесторов и специальных держателей) к таблице Топ 30 крупнейших институциональных инвесторов в акции/ДР российских Компаний.

Если говорить о географическом составе инвесторов, то он может существенно варьироваться в зависимости от отрасли и характера бизнеса эмитента, но зачастую распределение выглядит как на схеме 2.

Глава 2. Построение биржевой книги заявок

Параллельно с внебиржевым получением заявок напрямую от институциональных инвесторов через сейлз команды букраннеров существует возможность организации сбора заявок от инвесторов через инфраструктуру Московской Биржи. Данный инструмент получил название «биржевой транш» и применительно к IPO был впервые реализован Московской Биржей на собственном размещении в феврале 2013 г. Он обладает рядом особенностей по сравнению с внебиржевым предложением акций.

Вечером в последний день букбилдинга биржа передает компании и букраннерам информацию о количестве заявок и объеме собранного спроса после проверки обеспеченности полученных заявок. Таким образом синдикат получает информацию о величине общего спроса на IPO.

Глава 3. Динамика котировок после IPO и стабилизация

В результате недооценки акций на IPO для первого дня торгов характерно образование первоначальной доходности (положительной разницы между ценой закрытия в этот день и ценой IPO).

Помимо недооценки динамика котировок подвержена воздействию ряда других факторов:

A. Факторы, непосредственно связанные с размещением

B. Экономические, рыночные, регуляторные и прочие факторы

Для поддержки динамики котировок после размещения компании в международной практике используется механизм стабилизации. Инвесторы считают наличие данного механизма важной «подушкой безопасности» и ожидают его наличия в структуре IPO. Как правило, стабилизация представляет собой встроенный в структуру сделки опцион доразмещения (over-allotment option), или «greenshoe». Greenshoе позволяет синдикату букраннеров купить дополнительные акции (как правило, до 15% размера размещения) по цене IPO в течение до 30 дней после начала торгов бумагой. Данный опцион дает букраннерам возможность аллоцировать до 115% соответствующего объема в момент IPO, создавая существенную техническую короткую позицию для синдиката. Дополнительные аллоцируемые акции берутся синдикатом взаймы у эмитента или его акционера.

Если цена акции после IPO растет, выкуп акций с рынка не производится, и полный размер IPO будет большего базового на величину greenshoe (например, 115%). Короткая позиция синдиката может быть покрыта путем исполнения опциона колл (опциона на покупку акций), полученного букраннерами от компании или акционера(-ов). Синдикат перечисляет средства, полученные от продажи дополнительных акций, эмитенту или продающему акционеру(-ам).

В случаях, когда цена акции после IPO начинает показывать отрицательную динамику, стабилизационный менеджер (букраннер, ответственный за стабилизацию от имени синдиката) может совершать покупки акций на рынке по цене IPO или ниже (в зависимости от стабилизационной политики) в течение всего периода стабилизации до тех пор, пока величина greenshoe не будет исчерпана. Купленные акции позволят синдикату закрыть короткую позицию. В таком случае объем размещения составит от 100% (неисполнение опциона, акции в полном объеме опциона выкуплены с рынка) до менее 115% (частичное исполнение опциона).

Инвесторы не имеют существенных предпочтений в отношении источника акций для greenshoe. Это могут быть как первичные (т.е. дополнительно выпущенные), так и вторичные (существующие) акции. С точки зрения структурирования последний вариант более прост в исполнении. Кроме того, предпочтительно, чтобы необходимый эмитенту объем дополнительного капитала был учтен в рамках базовой части размещения, а не опциональной.

Существуют и альтернативные greenshoe, менее распространенные механизмы стабилизации – например, brownshoe. Brownshoe структу­рирован вокруг пут-опциона: стабилизационному менеджеру предоставляется опцион на продажу бумаг, выкупленных с рынка, на дочернюю компанию или компанию специального назначения.

В российской практике стабилизация также является общепринятой для рыночных размещений и используется эмитентами при размещениях как на зарубежных площадках, так и на Московской Бирже.

Источник

Что такое переподписка в акциях

Механизм участия в IPO

Когда компания хочет выйти на фондовый рынок, она предлагает свои акции или конвертируемые ценные бумаги инвесторам и это называется публичная эмиссия.

Когда такая публичная эмиссия осуществляется впервые, процедуру продажи акций на фондовой бирже называют первичным публичным предложением или размещением (Initial Public Offering — IPO). О компании осуществляющей IPO, могут говорить, что она «вышла на фондовый рынок», или что она «стала публичной», так как теперь ее акции торгуются на фондовом рынке и любой заинтересованный инвестор может поучаствовать в прибылях компании. Кроме того, IPO дает возможность ранним инвесторам компании получить высокую прибыль за счет продажи своих акций после увеличения их цены вследствие роста спроса в ходе IPO. Обычно к IPO прибегают стартапы, которым нужен источник капитала, чтобы обеспечить рост. В проведении размещения компании помогают андеррайтеры — инвестиционные банки, которых нанимает компания-эмитент, чтобы они гарантировали, что IPO пройдет гладко. Для инвестора IPO в сравнении с торговлей акциями на бирже представляет более рискованную форму инвестирования, так как акции предлагаются на первичном рынке. Кроме IPO существует также FPO (Follow-on Public Offering) – последующее публичное размещение акций компании на бирже. FPO отличается от IPO тем, что его проводит компания, акции которой уже размещены на бирже. FPO может быть разводняющим и не разводняющим акционерный капитал компании, производящей эмиссию.

Выпуск акций осуществляется двумя способами

По фиксированной цене – компания указывает определенную цену на свои акции в проспекте IPO, в котором описываются все его детали, в том числе цена и количество акций, планируемых к выпуску. В правилах биржи может присутствовать требование определения цена на основании консультации с торговым банком. В любом случае, инвесторы знают цену на акции еще до того, как компания выйдет на фондовый рынок и должны выплатить их полную стоимость, когда делают заявку на покупку. Путем формирования книги заявок — в этом случае окончательная цена акций, размещаемых в ходе IPO определяется на основании ставок, которые делают инвесторы. Ценовой диапазон, в рамках которого инвестор может делать ставку, и количество размещаемых ценных бумаг указывается в предварительном проспекте эмиссии. Потенциальные инвесторы подают заявки, в которых указывается какое количество акций они хотят купить и по какой цене. За формирование книги заявок и определение оптимальной цены IPO отвечает андеррайтер. Право покупки дополнительных акций по первоначальной цене (Green‐Shoe Option) — это механизм стабилизации цены, который предполагает, что производится дополнительный выпуск акций сверх предусмотренного в IPO. Существует неформальное соглашение между компанией-эмитентом и андеррайтерами, которое дает право последним продать инвесторам больше акций, чем это планировалось ранее. Механизм используется, чтобы стабилизировать цену после листинга, сгладить флуктуации цены — это осуществляется за счет увеличения предложения акций компании-эмитента.

Что происходит, когда IPO оказывается переподписанным

Ситуацию, когда количество акций, заявленных инвесторами к покупке, превышает общее количество акций, выпускаемых в ходе IPO, называют «переподпиской», а такое IPO переподписанным, соответственно. Андеррайтер может в такой ситуации откорректировать цену или предложить к продаже больше акций, чтобы сбалансировать спрос и предложение на акции компании-эмитента. Обычно считается, что переподписка IPO — это хороший признак, так как отражает повышенный интерес к компании со стороны инвесторов и может привести к хорошей динамике цены на ее акции.

Особенности распределения акций среди инвесторов в ситуации переподписки

Принципы распределения акций компании, чье IPO было переподписано, различаются в зависимости от законов страны, в которой располагается биржа, где осуществляется размещение, а также от правил самой биржи. Так, в США, например, андеррайтер распределяет отведенный ему пакет акций среди своих инвесторов в тех пропорциях, в которых сочтет нужным. Ни регулятор (Комиссия по ценным бумагам и биржам США), ни биржа не вмешиваются в процесс принятия решения. Базовое отношение между распределяемым объемом акций между институциональными или розничными инвесторами определяется андеррайтерами в ходе консультаций с компанией-эмитентом и закладывается в текст проспекта IPO. Обычно это отношение составляет 90 к 10 в пользу институциональных инвесторов. Несколько иная ситуация в случае, например, переподписанного IPO на индийских биржах, где в таких случаях начинают действовать нормы регулятора (Совет по ценным бумагам и биржам Индии). Андеррайтер IPO обязан распределить акции между институциональными инвесторами пропорционально в соответствии с размером заявки инвестора. Так если IPO оказалось переподписано в четыре раза, а инвестор сделал заявку на 10 тыс. акций, то он получит в итоге 2,5 тыс. акций. В отношении распределения в пользу розничных инвесторов действует иное правило. Несмотря на отличия, тем не менее можно привести ряд универсальных советов, ориентируясь на которые розничный инвестор может оценить шансы на успешное распределение акций в ходе переподписанного IPO в свою пользу:

Компании, которые выходят на IPO могут разными. Например, одни могут быть достаточно молодыми, другие в статусе частных могут успешно работать более 10 лет. Инвестиции в IPO молодой компании может иметь свои особенности:

Как инвестор может заработать на IPO

Акции в ходе первичного публичного размещения предлагаются по сравнительно низким ценам. Молодая компания обычно принимает заявки на свои акции по номинальной цене, а устоявшиеся компании могут определять диапазон цен на дополнительный выпуск своих акций на 20%-30% ниже их текущей рыночной стоимости. Акции, размещенные по номинальной цене молодыми компаниями, могут торговаться с более высокой премией вскоре после листинга на бирже. Это одна из главных причин почему открытые размещения столь популярны среди инвесторов. Они представляют собой возможность быстро заработать во время «бычьей» фазы на рынке. Даже в случае переподписки, если повезет заполучить небольшое количество акций перспективной компании, выгода может быть приличной.

Источник

Все пошли на IPO: что это значит и как быть частному инвестору

Во что может превратиться ажиотаж инвесторов вокруг IPO?

Почему случился бум?

В итоге финансовые рынки переполнились ликвидностью, говорит Лосев. По словам Дуйсембаевой, произошло смещение справедливых уровней рыночных мультипликаторов. Так, рыночный мультипликатор P/E индекса S&P 500 на текущий момент существенно превышает среднеисторические уровни. Высокие значения рыночных мультипликаторов выступили триггерами для размещения компаний, планирующих IPO, говорит аналитик.

Немаловажным стал рост привлекательности технологических компаний в период пандемии, продолжает Дуйсембаева. По ее словам, к этому сектору относится большинство компаний, успешно предложивших свои акции инвесторам. Еще один фактор — рост доступности этих IPO для розничных инвесторов, добавляет Дуйсембаева. Особенно сильно этот фактор действовал в так называемых хайповых IPO, таких как Airbnb, Doordash, Snowflake.

Инвесторы пытаются участвовать непосредственно в самом размещении акций, потом продать в момент начала торгов, пока бумага стремительно растет в цене, констатирует Ганелин из «Атона». «Стратегия хорошая, но из-за высокого спроса их заявки удовлетворяются, как правило, на очень небольшую долю. Покупать же акции в момент открытия торгов, когда котировки сильно выше цены размещения, рискованно», — говорит он.

К чему приведет перегрев?

IPO — это «канарейка в шахте» рынка акций, считает Антон Баринов. «Чем быстрее растет количество сделок и чем сильнее они «выстреливают» в начале торгов, тем более рынок перегрет», — убежден он. «Рынок перегрет. Но перегрет он не потому, что инвесторы глупы, а потому, что в современном финансовом мире не осталось альтернатив акциям, — говорит Баринов. — Процентные ставки настолько низкие, что доходности по облигациям не сильно отличаются от нулевых, особенно с учетом инфляции. А рынок драгметаллов слишком мал и спекулятивен, чтобы составить конкуренцию акциям».

Перегретые рынки очень чувствительны к колебаниям ликвидности, предупреждает Лосев. Если монетарная подпитка сократится, а деньги начнут уходить в реальную экономику, то «пузырь» на фондовом рынке лопнет, предупреждает Лосев, но это вопрос не ближайшего будущего. Начальник управления анализов рынков «Открытие Брокер» Антон Затолокин полагает, что в ближайшие два года ожидать ужесточения монетарной политики не стоит.

Высокая оценка компаний, которые выходят сейчас на IPO, связана также с прошлым дефицитом предложения подобных историй, говорит портфельный управляющий «Альфа-Капитал» Эдуард Харин. Но по мере появления большего количества компаний на рынке их оценки могут несколько снизиться. Баринов считает, что существенного падения рынка акций ждать не стоит — возможна коррекция на 10%, чтобы «выпустить пар» и потом продолжить рост с новой силой.

Что происходит в России?

Российский рынок сейчас ограничен числом эмитентов, но спрос со стороны российских инвесторов — сильный драйвер по привлечению компаний на публичный рынок, говорит начальник управления продаж инвестиционных продуктов МКБ Рита Рубежная. В октябре число брокерских счетов составило около 7,5 млн человек. В итоге на рынке произошло замещение иностранных инвесторов локальными ретейл-инвесторами, считает основатель индексной компании «Бета Финансовые Технологии» Арарат Мкртчян.

Рост количества размещений на американском рынке позитивно сказывается на настроениях российских компаний. Удачный опыт Ozon на американском рынке подталкивает компании рассмотреть размещение в ближайшее время, говорит Рубежная.

Целый ряд российских компаний собирается в скором времени выйти на IPO. Одно из самых ожидаемых — размещение ivi.ru, компания 25 ноября подала заявку на IPO в США на NASDAQ. О готовности Совкомбанка предложить акции инвесторам в 2021 году заявлял совладелец и первый зампред правления банка Сергей Хотимский. Сервис по оформлению заявок на банковские продукты «Сравни.ру» хочет разместить свои акции на бирже в течение ближайших пяти лет. Не ранее 2022 года готова выйти на сделку «Санкт-Петербургская биржа», а «ВкусВилл» рассматривает размещение на NASDAQ. Кроме того, глава Сбербанка Герман Греф рассматривает возможность монетизации сервисов банка через IPO.

Что делать инвесторам?

Диверсификация инвестиционного портфеля между «горячими» историями IPO и акциями устоявшихся компаний должна обеспечить стабильность и доходность портфеля одновременно, уверен Затолокин из «Открытие Брокер». Большинство компаний даже не генерируют прибыли, и инвесторы покупают далекое будущее, говорит Харин.

Александр Лосев советует в нынешних обстоятельствах уделять внимание дивидендным историям и биофарме. «Дивидендные акции ведут себя стабильнее при возникающих турбулентностях, а фармакологическую отрасль какое-то время еще поддержит естественный спрос на препараты и вакцины», — говорит он.

Антон Баринов советует придерживаться трех правил. Первое — это не вкладывать больше 7-10% портфеля в одно IPO. Второе — не жадничать и оперативно фиксировать прибыль по тем акциям, которые «выстрелили» на 30% и более. Третье — быть готовым к просадкам рынка и не воспринимать их как катастрофу, а, наоборот, использовать их как возможность докупить бумаги.

Источник