Подбор акций по грэму

Коэффициент Грэма и формула Гринблатта

Бенджамин Грэхем и Джоэл Гринблатт – это американские инвесторы и преподаватели, заработавшие славу в кругу финансистов после того, как разработали собственные методики инвестирования. Их знания и сегодня полезны для активных инвесторов, находящихся в поиске потенциально доходных компаний, которые смогут дать результат выше биржевого индекса. Но вот в какой степени — читайте в конце статьи.

Если Грэм стал популярен благодаря книге «Разумный инвестор» и своему подходу «Инвестирование в стоимость», развитый такими гигантами, как Баффет, то фамилия Гринблатт в России менее известна. Возможно зря: ведь он также написал несколько интересных книг. Одна из них называется «Маленькая книга победителя рынка акций», где Джоэл рассказал о методе, чьи принципы похожи на грэмовские. В русском варианте они получили название «формула Гринблатта».

Коэффициент Грэма: что это и как его считать

Для расчета коэффициента нужно иметь данные по финансовой отчетности интересующей нас компании. Как правило, отчетность можно найти на сайте компании, центре раскрытия информации или скринерах (в разделе «консолидированный баланс»). Ниже будет использован первый вариант.

Формула расчета:

Фактически здесь находится стоимость активов компании, приходящихся на 1 акцию. Если взять количество акций в свободном обращении, то для рынка США и Европы результат практически не изменится, а вот для России и развивающихся стран коэффициент будет заметно выше. После этого остается один шаг:

Кроме основной формулы, Грэм перечислял еще несколько рекомендуемых показателей. Чем больше из них выполняется для исследуемой акции, тем лучше.

Практический пример

Рассчитаем коэффициент Грэма для компании Роснефть. Обратимся к ее отчетности:

Финансовые показатели Роснефти (в млрд руб.)

Количество акций Роснефти (млн. шт.)

Следовательно, общий долг как сумма обязательств: 2 755 + 5 043 = 7 798 млрд. р.

Коэффициент Грэма = (12 950 000 – 7 798 000)/10 598 = 486,13

Цену акции Роснефти несложно найти во многих источниках. Возьмем текущую цену 313,9 рублей. Тогда

Соотношение = [313.9 / 486.13] × 100% = 65%

Следовательно, по данному показателю акция соответствует критерию Грэма. Но посмотрим на остальные параметры.

1. Коэффициент Total Liabilities/P

Капитализация Роснефти (P) = Цена 1 акции × кол-во акций = 313,9 × 10 598 000 000 = 3 326,7 млрд руб.

Total Liabilities/P = 7 798 / 3 326,7 = 2.34 (> 0.1)

2. Капитализация компании к её оборотным активам

P/оборотные активы = 3 326,7 / 2 396 = 1.39 (> 0.1)

3. Коэффициент P/S

Коэффициент P/S = 3 326,7 / 8 676 = 0.38 (0.3 ÷ 0.5)

Аналогично делается расчет иностранных компаний, допустим ExxonMobil и Volkswagen (данные для расчета можно найти на morningstar.com), сведя значения в таблицу:

Вывод

Таким образом, ни одна из рассмотренных компаний полностью не подходит под параметры Грэма. Наиболее неплохими выглядят совокупные параметры Роснефти, однако у компании громадный по меркам требований Грэма долг.

Вообще у компаний с высокой долговой нагрузкой – например, у банков – бывают сильно искаженные данные, так что коэффициент Грэма к ним неприменим. При прочих равных инвестору стоит выбирать компанию, которая платит дивиденды (или платит их более регулярно), проводит политику обратного выкупа акций, имеет более высокую рыночную ликвидность.

Формула Гринблатта

Джоэл Гринблатт пошёл дальше. По его методике необходимо рассчитать только два мультипликатора: ROCE и EV/EBIT.

Процесс отбора состоит в том, чтобы рассчитать ROCE для всех компаний на фондовом рынке, далее отсортировать их по показателю от худших к лучшим. После провести аналогичную процедуру по показателю EV/EBIT. Конечным этапом отбора акций становится сложение порядковых номеров каждой компании из двух списков: варианты с наивысшим рейтингом следует приобретать в портфель. Предполагается ежегодный пересмотр компаний. Как и в прошлом случае, сделаем расчет для Роснефти.

ROCE = (EBIT / Задействованный капитал) × 100%,

EBIT – прибыль до налогообложения

Задействованный капитал – это сумма акционерного капитала и долгосрочных обязательств

Прибыль до налогообложения (EBIT), млрд руб.

Капитал Роснефти, млрд руб.

Долгосрочные обязательства есть на скрине выше. Следовательно

ROCE = (997 / (5 043 + 5 152)) × 100% = 9,78%

Для расчета EV/EBIT требуется вначале рассчитать Enterprise Value (EV), т.е. стоимость компании. Она состоит из капитализации компании и ее чистого долга — это можно понять, представив, что теоретический покупатель компании должен как выкупить все ее акции, так и рассчитаться по долгам.

Капитализацию компании как стоимость одной акции на средневзвешенное число акций мы считали выше. А что такое чистый долг? Он включает данные по денежным средствам компании на счетах и депозитах. Эта информация раскрывается в примечании 18. И дополнительно понадобится структура долга, кредиты и займы (примечание 30).

Денежные средства Роснефти на 31 декабря 2019 и 2018 года, млрд руб.

Финансовые обязательства Роснефти, млрд руб.

Рассчитаем чистый долг:

Чистый долг = Обязательства (Total Debt) – Денежные средства и их эквиваленты (Cash and cash equivalents) = 3 828 – 228 = 3 600 млрд руб.

Теперь рассчитаем EV/EBIT:

EV/EBIT = (Цена 1 акции × кол-во акций + чистый долг) / EBIT = (3 326,7 + 3600) / 997 = 6,95

Данные для компаний Роснефть, ExxonMobil и Volkswagen выглядит следующим образом:

Теперь необходимо отсортировать компании от худших к лучшим по ROCE и EV/EBIT отдельно и присвоить порядковые номера.

Сортировка по ROCE:

Теперь сортировка компаний по EV/EBIT:

Таким образом, Роснефть набирает 5 баллов и становится лучшей компанией, подтверждая расчет по Грэму. Volkswagen получает 4 балла, ExxonMobil 3 балла. Аналогичный принцип действует при анализе большего количества компаний, хотя предпочтительны сравнения компаний из одной страны.

Особенности подхода

Общие выводы

Десятилетия назад при появлении методик Грэма и Гринблатта (первая раньше, вторая позднее) они действительно имели преимущества — инвесторов на рынке было меньше, знаниями об инвестициях обладал ограниченный круг людей. Сегодня, когда методики общедоступны, а компьютеры могут найти выгодный вариант в доли секунды, обыграть рыночный индекс при помощи этих методов стало гораздо труднее, если вообще возможно.

Почему? До того момента, как вы нашли перспективную акцию, это скорее всего сделало множество профессиональных управляющих, чья покупка уже включена в цену акции и понизит прибыль текущего покупателя. С другой стороны, спекулятивные настроения способны на годы загнать в минус хороший бизнес и возвысить посредственность без всякой видимой на то причины.

Таким образом, рынки сегодня эффективны и финансовые коэффициенты практически не дают преимуществ. Поэтому на мой взгляд методика скорее позволяет не отобрать хорошие, а отбросить явно плохие акции – в частности, на переоцененном в целом рынке лучшие варианты, вероятно, будут переоценены меньше других. В целом речь в обоих случаях идет про инвестиции в акции стоимости, однако со второй половины 1970-х они резко теряют свое преимущество над акциями роста:

Поэтому инвестору стоит подумать, согласен ли он затратить значительное количество времени и денег (популярные акции обычно недешевы, а рекомендуется выбрать хотя бы 20-30 штук) на отбор акций по Грэму или Гринблатту с неявными шансами побить индекс на длинной дистанции.

Источник

Оценка акций по Грэму.

Бенджамин Грэм описал свой подход к оценке обыкновенных акций в книге «Анализ ценных бумаг». У меня лежит на столе третье издание от 1951 года. Оценка обыкновенных акций раскрыта в разделе 4. Сложно уложить 160 страниц текста в один пост поэтому отправляю всех интересующихся читать книгу. Для остальных дам выжимку.

Грэм считал что оценивать акции нужно по прибыли, которую компания получит в будущем (сейчас этим вряд ли кого удивишь).

Материальные активы для оценки не так важны (за исключением некоторых отраслей).

Чтобы оценить акцию нужно найти нормализованную прибыль (очищенную от разовых факторов). Этому посвящен первый раздел книги — анализ финансовых отчетов.

Нормализованную прибыль нужно умножить на соответствующий множитель (ставка капитализации).

Прибыль, часть которой компания отдает акционерам дивидендами и часть которую оставляет себе должны оцениваться по разному.

V — стоимость
M — ставка капитализации
E — прибыль
D — дивиденд

Ставка капитализации зависит:

1. От перспектив роста — растущие компании оцениваются рынком дороже.
2. От стабильности бизнеса
3. От распределения доходов (дивиденды и нераспределенная прибыль). Это уже учтено в формуле.

От себя бы предложил следующую процедуру определения ставки капитализации:

1. Определяем безрисковую ставку — подойдет ставка ЦБ но лучше усредненная ставка по гос облигациям.
2. Добавляем наценку за риск — 5%

Пример: допустим безрисковая ставка — 5%, тогда ставка на рискованные активы — 10%. 1/10%=10. Ставка капитализации — 10, далее подставляем ее в формулу выше.

Конечно, вы должны понимать что все это серьезное упрощение. Но для начинающих нужно от чего то отталкиваться. Начните и с опытом будет приходить понимание что, когда и как делать.

Источник

Коэффициент Грэма

Коэффициент Грэма названный так в честь Бенджамина Грэма** (родоначальника инвестиций в капитальную стоимость) вычисляется путем вычитания долгов компании из стоимости ее активов и деления полученного результата на число акций выпущенных компанией. По сути, коэффициент Грэма говорит о том, достаточно ли активов компании для оплаты ее долгов.

Одним простым числом этот коэффициент выражает инвестиционный потенциал акций и характеризует финансовое состояние компании в краткосрочной перспективе. Коэффициент Грэма применяется для выявления сильно недооцененных акций с целью их дальнейшей покупки.

Пример расчёта коэффициента Грэма

Как вы уже поняли расчёт довольно простой. Давайте возьмём для примера некую компанию, в собственности которой находятся активы (здания, оборудование, свободные денежные средства и т.д.) на общую сумму в 400 миллионов рублей. При этом компания имеет суммарный долг в размере 20 миллионов рублей (например, кредит, взятый на закупку нового оборудования).

Для того чтобы посчитать коэффициент Грэма для данной компании необходимо, во-первых, определить её чистые активы. Для этого из активов компании нужно вычесть долги компании: 400млн-20млн=380млн. А во-вторых необходимо полученную сумму чистых активов разделить на число акций выпущенных компанией (предположим, что выпущено было 25 миллионов акций). Таким образом, получаем:

К-т Грэма = (400000000-20000000)/25000000 = 15,2

Бенджамин Грэм рекомендовал приобретать те акции, стоимость которых составляет не более 2/3 от значения выше рассчитанного коэффициента. Таким образом, по Грэму, акции компании из нашего примера следует покупать только в том случае, если их цена не превышает 15,2х2/3=10,13 рублей за штуку.

** Бенджамин Грэм (Benjamin Graham) — известный американский экономист, основоположник т.н. стоимостного инвестирования, автор бестселлера «Разумный инвестор». Именно его идеи вдохновили юного, в то время начинающего инвестора — Уоррена Бафета, который называл его своим учителем и даже одно время работал в организованном Грэмом (совместно с Джеромом Ньюменом) инвестиционном товариществе.

Источник

На фондовом рынке существует понятие «недооцененные акции». Особый вид ценных бумаг, отобранный путем оценки эмитента, способен принести инвестору хорошую доходность. В обзоре раскрываются понятие недооцененных акций, их привлекательность, способы анализа (мультипликаторы, скринеры), а также рейтинг 10 российских и иностранных компаний с этими активами. Отдельное внимание уделяется разбору коэффициента Грэма и критериям отбора.

Что это такое?

Недооцененные акции (англ. Undervalued Stocks) — это один из видов ценных бумаг. Особенность активов состоит в их стоимости — ниже рыночной или ликвидационной. Она обусловлена несколькими причинами:

Инвесторы приобретают недооцененные акции для получения от них финансовой отдачи в будущем — увеличение спроса на эти активы способствует росту их прибыльности. Наибольший доход держатели получают в тот момент, когда инструменты достигают оптимальной цены (англ. Fully Valued).

Недооцененные организации есть в любой отрасли производства. Часто недооценка затрагивает компании с цикличной деятельностью. Снижение прибыли влечет спад стоимости ценных бумаг, а дальнейший рост — подорожание. Определить реальную стоимость активов достаточно сложно. Оценка проходит при помощи фундаментального анализа.

Способы анализа

Справедливая цена выводится на основе аналитических данных и управленческой отчетности предприятия-эмитента. Кроме этого, компании на квартальной основе выгружают финансовые результаты в открытый доступ. Размещаются они на сайте организации во вкладке «Информация для инвестора» или на портале раскрытия информации.

Отчетность представляется в двух форматах:

Иностранные компании придерживаются аналога РСБУ — отчета формы US GAAP.

Документ составляет примерно 100 страниц, однако инвесторам важны лишь две формы отчета: «О финансовом положении» и «О прибылях и убытках». Здесь оцениваются показатели общей задолженности, собственного капитала и прибыли.

Мультипликаторы

Определение недооцененности актива по сравнению с фундаментальными показателями по предприятию проводится на основе нескольких мультипликаторов. По отдельности они не объективны, но в совокупности помогают выбрать перспективные бумаги. Мультипликаторы отражают соотношение финансовых результатов эмитента: прибыли, выручки, задолженностей, активов. Инвесторами применяется около 10 индикаторов. Освещаем основные из них.

P/E (анг. price to earnings) — оценка рынком прибыли организации. Показатель отражает примерное количество лет, необходимых для окупаемости акций. К примеру, коэффициент 15 равен 15 годам.

Сравнение мультипликаторов P/E допускается среди компаний одной сферы деятельности. В противном случае существует риск получить ошибочный результат, ведь на момент аналитики эмитенты возможно находятся в разных экономических условиях или на этапе развития бизнеса.

P/BV (англ. price to book) — оценка рынком капитала эмитента. Используется при сравнении банковских отчетов. Низкий показатель компании по сравнению с конкурентами этой сферы свидетельствует о том, что ее стоимость дешевле собственного капитала. Высокий — отражает переоцененность актива. Нормальный показатель на 2020 год равен 3. P/BV малоэффективен при оценке высокотехнологичных предприятий, ведь в этом случае большое значение имеют нематериальные активы.

EV/EBIT

EV/EBIT (англ. Enterprise value/Earnings before Interest, Taxes) — оценка рынком прибыли компании до уплаты налогов и процентов по ссудам. Отражает суммарную оценку предприятия в случае его приобретения по рыночной стоимости. Этот индикатор применяется при сравнении эмитентов из одной отрасли.

Скринеры

Скринер — онлайн-сервис по подбору ценных бумаг на основе установленных критериев. Наиболее популярен среди инвесторов сервис Stock Screener. Пользователь выбирает проводит отбор недооцененных активов по нескольким показателям. В этой программе определяются местоположение, биржа и параметры фильтра недооцененных бумаг:

Коэффициент Грэма и параметры отбора

Коэффициент Грэма — это инструмент, используемый при оценке потенциала активов. Величина отображает текущую стоимость акций (англ. NCAV) по отношению к одной бумаге. NCAV определяет разницу между действующими активами и задолженностями. Это дает понимание о сумме, которая останется у эмитента после выплаты по имеющимся обременениям.

Отрицательное значение по компании не рассматривается для анализа.

Деление NCAV на число ценных бумаг — это и есть коэффициент Грэма.

Пример.

Число акций — 4,3 млн.

Все предприятия с положительным значением NCAV отфильтровываются. В полученном списке подходящих эмитентов проводится непосредственный поиск недооцененных акций. Активы, как и в Stock Screener отбираются по определенным критериям.

Стандартная стратегия с применением коэффициента Грэма:

К приобретению рекомендуются акции с полным соответствием критериям отбора.

Примеры российских и зарубежных компаний с недооцененными акциями

Недооцененные активы встречаются, пожалуй, на всех фондовых рынках мира.

ТОП-10 недооцененных российских компаний с потенциалом роста по данным РБК на 2020 год.

ТОП-10 недооцененных иностранных компаний с потенциалом роста по данным РБК на 2020 год.

Недооцененные ценные бумаги привлекательны доступностью и перспективностью, но вложение в них капитала предполагает определенные риски. Для наибольшей защиты инвесторы не торопятся совершать покупку, а предварительно анализируют информацию и отчетность по эмитенту.

Источник

Построим рейтинг на основе доходов эмитентов за 2010 год и вычислим самые привлекательные акции.

Системный подход к инвестициям начал расцветать в США только в начале ХХ века. Первые аналитики тех лет изучали отчеты железнодорожных компаний и делали прогнозы о развитии секторов. В 1934 году вышла книга Бенджамина Грэхема «Анализ ценных бумаг». Она вместе с публикацией в 1949 году «Разумного инвестора» дала путевку в жизнь рациональному и где-то даже механическому подходу к инвестированию. Идея состояла в следующем. Любая, даже самая плохая, акция может стать отличной инвестидеей, если ее получится очень дешево купить. Неважно, чем занимается компания. Если ее бизнес стабилен, а акции торгуются дешево относительно финансовых показателей, это хорошая инвестиция.

Фильтры Грэхема

Бенджамин Грэхем — однозначный сторонник подхода «не теряй». Краеугольным камнем его стратегии является безопасность: мы покупаем столько внутренней стоимости, что вероятность потерять даже часть денег незначительна. В целом все критерии Грэхема относились к четырем категориям: стабильность бизнеса, показатели дивидендного дохода, дешевизна по P/E, дешевизна по P/BV.

Показатели, относящиеся к стабильности бизнеса. Один из первейших критериев, ведь что толку в недооцененных активах, если компания имеет все шансы почить в бозе.

— За последние десять лет было не более двух лет уменьшения выручки.

— Рост величины EPS на акцию в среднем за десять лет на 7%.

— Долг составляет не больше половины СЧА. Оборотные активы двукратно больше суммы краткосрочного долга. Отношение долга к капиталу меньше единицы.

Показатели дивидендного дохода. Трепетное отношение некоторых компаний к выплатам дивидендов всегда делало такие акции привлекательными. Для Грэхема стабильный дивидендный доход был одной из граней безопасности, ведь, даже если цены на акцию не вырастут, инвестор получит вполне достойный (в сравнении с облигациями) результат.

— Дивиденды составляют не менее 2/3 дохода корпоративных облигаций с высшим рейтингом.

Этот показатель в оценке акций мы не использовали, так как многие российские компании в принципе не платят дивиденды, а у тех, кто платит, чаще всего незначительные цифры дивидендной доходности.

Показатели, относящиеся к коэффициенту P/E. Грэхем всегда называл себя сторонником инвестирования в бизнес, а не в акции (Баффет пошел еще дальше в этом отношении и мог полностью выкупить компанию, сделав ее непубличной). Если компания торгуется по P/E, равным 10, тогда купивший ее полностью получит аналог облигации с 10-процентной доходностью. Потому Грэхем считал привлекательным сочетание двух условий:

— P/E составляет меньше 40% среднерыночного значения;

— P/E двукратно выше доходности гособлигаций.

Показатели, относящиеся к P/BV. Покупка ниже балансовой стоимости была еще ближе к бизнес-подходу. Грэхем работал в то время, когда была в ходу поговорка «мертвым американский бизнес стоит дороже, чем живым». Компании с реальными активами торговались настолько дешево, что был смысл в полном выкупе и распродаже имущества: ликвидационная стоимость активов была выше затраченных средств. Потому Грэхем использовал следующий критерий:

— Капитализация меньше 2/3 стоимости чистых активов.

Увы, уже в конце карьеры Грэхема покупка компаний по всем этим критериям стала невозможной. Ученики Грэхема адаптировали его подходы. Очень большое признание получил Джоэл Гринблатт. Сделав ключевым инструментом оценки высокую рентабельность, он получил весьма работоспособную систему, превосходящую в течение долгого времени рынок. Было еще несколько известных последователей Грэхема, получивших отличные результаты: Джон Нефф, Джон Темплтон (хотя он получил признание как сторонник международной диверсификации, но всегда старался покупать дешевые компании), Фил Каррет. Несмотря на почтенный возраст, принципы Грэхема продолжают работать: на базе его идей открыт широчайший простор для самостоятельных теорий.

Хотя подход Грэхема и не приводил к запредельным инвестиционным результатам (его фонд показывал годовую доходность в размере 17–28%), но уж точно избавлял от стресса, сопровождающего инвестирование. Сам Грэхем говорил следующее: «Достичь удовлетворительных результатов при инвестировании легче, чем полагают большинство людей. Достичь выдающихся результатов — тяжелее, чем кажется». Не исключено, что это самый важный вывод. Выдающиеся результаты при инвестировании и трейдинге выдвигают запредельные требования к выдержке и характеру. Если вы готовы смириться с умеренным результатом, используя механический подход к инвестированию, вы и получите такой результат, причем, скорее всего, без серьезных потрясений.

Прогнозы, рэнкинги и здравый смысл

И вот в поиске удовлетворительных результатов мы решили отобрать акции. Основные принципы Грэхема мы использовали лишь отчасти, дополнив его подход собственными представлениями о хороших инвестиционных возможностях — все они абсолютно просты и имеют в своей основе лишь здравый смысл. Основной нашей целью было, во-первых, посмотреть, как компании чувствуют себя в посткризисном году (сразу скажем: многие выглядят очень неплохо и готовятся получить рекордную выручку или даже прибыль именно в 2010-м), а во-вторых, на основе прогнозов отобрать самые перспективные акции для инвестиций в текущий момент.

Для начала мы взяли эмитентов российского рынка, публикующих отчетность МСФО и US GAAP. Источником информации стал сайт Дмитрия Барановского 2stocks.ru (бывший Stockportal.ru), на котором собраны финансовые показатели эмитентов по их годовым отчетам. А на основе результатов первых кварталов 2010 года (двух или трех), которые мы взяли на сайтах эмитентов, был составлен прогноз по финансовым показателям 2010 года — выручке и прибыли.

Далее, уже на основе полученных прогнозных цифр выручки и прибыли рассчитали финансовые коэффициенты. В итоге получилось четыре рэнкинга эмитентов — по рентабельности капитала ROE и дешевизне относительно P/S, P/BV и P/E.

Ни один из рэнкингов нельзя рассматривать отдельно от других: связное представление о компаниях можно получить, лишь принимая во внимание все ее финансовые результаты. Хороший пример — Челябинский трубопрокатный завод, у которого рентабельность собственного капитала ROE в этом году составила 200%. Такой крайне высокий показатель ROE объясняется просто: относительно небольшим размером собственного капитала и большими долгами, вследствие чего рентабельность активов и продаж вполне умеренная (5,8 и 8% соответственно). Примерно такая же ситуация с преобладанием в пассивах долгов над собственными средствами у остальных «лидеров» по ROE: «Силовых машин», АвтоВАЗа и МТС (ROE на уровне 36–38%, а ROA и ROS ниже на 20% и более).

Дальше идут компании, у которых рентабельность собственного капитала, активов и продаж не сильно различается: НМТП, «Уралкалий», «Распадская», «Норильский никель», «Сильвинит» — в их случае уже можно говорить о качественном бизнесе, интересном для инвестиций. Напомним, что подход, где основным показателем качества бизнеса является именно ROE, описывается в книгах Мэри Баффетт и Дэвида Кларка «Баффетология» и в «Эссе об инвестициях» Уоррена Баффетта. Известный инвестор из Омахи утверждает, что если компания не зарабатывает достаточно прибыли, то неважно, насколько она дешева по финансовым коэффициентам, и ROE для него — серьезный показатель.

Здесь надо сделать небольшое, но важное отступление. Фундаментальный анализ, который строится на текущих данных, всегда фиксирует текущее положение дел. И наши попытки спрогнозировать выручку и чистую прибыль, просто продолжив динамику первых кварталов 2010 года, верны лишь отчасти. К примеру, часть компаний показала убыток за первые два или три квартала 2010 года. Но это не означает, что убыточным для них будет весь 2010 год, и уж точно не означает, что компания каждый квартал будет терять приблизительно равную сумму, — в конце года может быть получена прибыль (так, к примеру, часто бывает у строительных компаний). Но это значит, что мультипликаторы, основанные на чистой прибыли, нерелевантны. Примеры — «Северсталь», ДВМП, ПИК, ЛСР. Следовательно, единственное, что может дать представление об их бизнесе, — это соотношения P/S и P/BV. Но по P/S эти компании далеко не самые дешевые. А за счет резко уменьшившегося собственного капитала из-за убытков кризисных лет коэффициент P/BV у ПИК и ЛСР выглядит просто аномально высоким.

Явно дешев по коэффициенту P/S «Казаньоргсинтез»: его выручка еще не вернулась на уровень 2007 года, и при этом рынок даже к таким результатам относится скептически. Однако, видимо, эта дешевизна ненадолго: 2010 год стал для «Казаньоргсинтеза» очень хорошим. Самое главное, что компания реструктурировала свой краткосрочный долг (правда, Сбербанку пришлось заложить 50,4% акций, а группе ТАИФ — основные средства). Кроме того, «Казаньоргсинтез» решил проблемы с поставками сырья для производства полиэтилена — этана. Раньше этан поставлялся «Газпромом» по давальческой схеме, что лишало компанию серьезной части выручки. Теперь же давальческие схемы отменены, а с «Газпромом» заключен долгосрочный контракт. При этом рентабельность активов и продаж пока невысока, что понятно: мощности «Казаньоргсинтеза» загружены всего на 70%.

Следует обратить внимание на холдинг МРСК (материнскую для региональных МРСК компанию) и «Ленэнерго». У сетей выручка и чистая прибыль, а за счет них и рентабельность сейчас серьезно растут из-за либерализации рынка электроэнергии и перехода на RAB. Однако этот скачок, видимо, в следующие год-два будет нивелироваться: во-первых, рост не вечен, во-вторых, впереди большие расходы на инвестиции. Так, «Ленэнерго» перейдет на RAB-регулирование в 2011 году, но одновременно запустит почти 100-миллиардную инвестпрограмму (частично ее профинансируют за счет допэмиссии), так что показатели рентабельности компании уже со следующего года могут сильно пошатнуться. А инвестпрограмма холдинга МРСК на ближайшие десять лет — почти 3 трлн руб., то есть в шесть раз больше его выручки за 2010 год. Конечно, пресловутый RAB должен обеспечить возврат инвестиций, однако, как это будет происходить на самом деле, вопрос открытый. «Сектор по-прежнему подвержен регуляторному риску — того, что параметры iRABs окажутся ниже, чем ожидает холдинг МРСК», — предупреждают аналитики Альфа-банка, тем не менее повышая рекомендацию по МРСК.

Если убрать из таблиц отрицательные значения P/E, которые не дают никакой пользы, то самыми дешевыми по этому показателю окажутся «Газпром» и «ЛУКойл». В частности, «Газпром» в 2010 году может получить рекордную за всю свою историю чистую прибыль — за счет сокращения процентных выплат по долгам и роста внутренних цен на газ. А замыкает список акций, отсортированных по P/E, явно переоцененный по этому показателю на недавнем IPO «Трансконтейнер».

P/E — отношение капитализации к прогнозной прибыли 2010 года. Один из самых спорных показателей и, несмотря на это, один из самых популярных. Сам по себе он малоинформативен, но вместе с темпом роста прибыли дает ценную информацию о том, насколько дорого компанию оценивает рынок.

Прогнозный темп роста прибыли. Это среднее арифметическое темпов роста прибыли за четыре года (см. таблицу 4). Также используется для расчета PEG.

PEG — отношение P/E к прогнозному темпу прибыли. В нашем исследовании ключевой показатель. Формула для расчета PEG = P/E / прогнозный темп роста прибыли. Если PEG больше единицы, акция считается переоцененной по коэффициенту P/E.

ROE — рентабельность капитала. Прогнозная прибыль 2010 года делится на значение капитала компании за последний квартал. Ключевой индикатор.

ROA — рентабельность активов.

ROS — рентабельность выручки к капиталу компании.

P/BV — отношение капитализации к капиталу компании.

Долг / капитал — величина долга, наверное, самая очевидная мера риска инвестиций в компанию. Если показатель достаточно велик, то, даже когда компания растет, рост обеспечен за счет заемных средств.

P/S — отношение капитализации к прогнозной выручке 2010 года. Еще один косвенно используемый показатель. Сложно ожидать, что выручка компании может вырасти в несколько раз. Если компания оценивается во много раз больше своей выручки, то чаще всего требуется чудо, чтобы эта оценка оправдалась.

Автор: Тимур Вильданов, Евгения Обухова
Источник: журнал D’

Источник