Указать индексы акций развивающихся рынков
C. На внебиржевом рынке
Чтотакое AIM (Alternative Investment Market)?
C. Подразделение Лондонской фондовой биржи, торгующее акциями компаний малой и средней капитализации
Где преимущественно осуществляется торговля европейскими государственными бумагами?
C. На внебиржевой торговой площадке (MTS)
C. Международная депозитарная система, в том числе учитывающая операции с еврооблигациями
Расчетно-депозитарная(ые) система(ы), обслуживающая(ие) участников рынка еврооблигаций, называе(ю)тся:
I. Depository Trust and Clearing Corporation;
IV. Morgan Guaranty.
D. Только II, III
Основными элементами расчетной инфраструктуры рынка еврооблигаций являются:
A. Только III, IV
Аудиторов
C. Международная ассоциация участников рынка слияний и поглощений
D. Ассоциация участников международного рынка капиталов
Членами Мировой федерации бирж (WFE) являются:
B. Биржи развитых и развивающихся стран
Членами Мировой федерации бирж (WFE) являются:
B. Фондовые и деривативные биржи
Членами Мировой федерации бирж (WFE) являются (по состоянию на 2016 г.):
I. London Stock Exchange;
III. Московская биржа;
IV. Казахстанская биржа;
B. Все, кроме I
Как называется второй по значимости (частоте использования) фондовый индекс Японии?
C. TOPIX
B. Индекс бразильского фондового рынка
B. Взвешенный по капитализации индекс корейских компаний
Что из себя представляет индекс EuroStoxx 50?
A. Индекс, рассчитываемый по 50 крупнейшим компаниям стран, входящих в зону евро
A. Среднеарифметический индекс Японии
Чтоизсебяпредставляетиндекс MSCIEM (Мorgan Stanley Capital International Emerging Markets)?
B. Сводный индекс акций развивающихся стран
К средним (averages) арифметическим и геометрическим невзвешенным относятся:
A. Только I, II, III
К среднеарифметическим индексам, взвешенным по капитализации относятся:
B. Только IV, V
Как изменится делитель в Индексе Доу-Джонса (DJIA), если у одной из компаний выборки произошел сплит?
B. Делитель уменьшится
Как изменится делитель в Индексе Доу-Джонса (DJIA), если у одной из компаний выборки произошла консолидация?
C. Делитель увеличится
Указать индексы акций европейских стран:
B. Только I, III, IV
Указать индексы акций азиатских стран.
B. Только III, IV, V
Указать индексы акций развивающихся рынков:
B. Только I, IV, V
Наиболее репрезентативным индексом фондового рынка США считается:
B. S&P 500
A. Индекс немецкого фондового рынка
Каких участников финансового рынка принято относить к институциональным инвесторам?
B. Страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные фонды, суверенные фонды
К какой группе стран имеет отношение понятие UCITS?
A. Странам ЕС
Отметить все верные утверждения, касающиеся фондов UCITS:
I. Существуют в странах ЕС;
II. Существуют в США и Канаде;
III. Существуют в форме только открытых фондов;
IV. Существуют в форме открытых и закрытых фондов;
V. Имеют право инвестировать средства в ценные бумаги и недвижимость;
VI. Имеют право инвестировать средства только в обращающиеся (ликвидные) ценные бумаги.
A. Только I, III, VI
В США взаимные фонды (mutualfunds) могут создаваться в форме:
Битва индексов: в какие развивающиеся рынки инвестировать
Швейцарский банк Credit Suisse прогнозирует значительный рост торгов на развивающихся рынках и собирается увеличить присутствие на них в качестве посредника для крупных инвесторов. Об этом говорится в стратегии банка, разработанной в его подразделении по глобальному управлению благосостоянием. К 2020 году рынки ценных бумаг в развивающихся странах будут ежегодно обгонять развитые страны по оборотам более чем в два раза, утверждается в документе Credit Suisse.
База для роста
Большинство экспертов, опрошенных РБК, соглашаются с оценками швейцарского банка: инвестиции в развивающиеся рынки — одна из ключевых долгосрочных стратегий сегодня. По словам аналитика компании «Открытие Брокер» Андрея Кочеткова, в условиях, когда экономики Китая и Индии растут в среднем на 5–7% в год, а Европы и США — в лучшем случае на 1–2%, инвестиции в бумаги развивающихся стран будут обеспечивать более высокие доходности.
«Фондовый рынок всегда отражает в своей капитализации общий рост стоимости компаний», — объясняет эксперт. В ближайшие годы дифференциал роста ВВП между развитыми и развивающимися рынками может вырасти в два раза в пользу последних, добавляет начальник управления по инвестиционным продуктам «КИТ Финанс Брокер» Юрий Архангельский.
Он поясняет, что большинство развивающихся рынков получат дополнительный импульс к росту благодаря восстановлению цен на сырье в связи с ускорением мировой экономики, что повышает спрос на углеводороды и металлы. По прогнозам рейтингового агентства Fitch, если в 2016 году глобальная экономика выросла на 2,5%, то в 2017 году ее рост составит 2,9%. «Если мировая экономика действительно ускорится, будет расти и аппетит к рисковым активам. Инвесторы вновь обратят внимание на развивающиеся рынки, что позволит им показать рост капитализации и приведет к увеличению оборота торгов на биржах», — комментирует аналитик ГК «Финам» Богдан Зварич.
Куда инвестировать
Согласно консенсус-прогнозу 16 аналитиков, опрошенных Bloomberg в период с 23 января по 1 февраля, в этом году лучшими активами для инвестиций на развивающихся рынках будут российские и бразильские бумаги. Свой выбор эксперты объяснили тенденцией к снижению процентных ставок в России и Бразилии на фоне улучшения макроэкономических показателей, а также высокой доходностью спекулятивных сделок керри-трейд с российским рублем и бразильским реалом. Тринадцать из 16 аналитиков рекомендовали покупать в этом году суверенные и корпоративные облигации Бразилии, и девять аналитиков дали аналогичную рекомендацию в отношении российских суверенных бондов. Также восемь аналитиков из 16 делают ставку на укрепление реала и рубля.
В представлении российских финансистов круг инвестиций может быть шире. Юрий Архангельский из «КИТ Финанс Брокер» считает наиболее очевидным выбором акции российских и турецких компаний. Он отмечает, что российский индекс ММВБ и турецкий BIST 100 торгуются с низкими коэффициентами P/E (цена/прибыль). Это означает, что фондовые рынки еще не перекуплены и сохраняют потенциал к росту. Также российский и турецкий индикаторы характеризуются высокой дивидендной доходностью (около 4 и 3% соответственно) и довольно низким мультипликатором EV/EBITDA (стоимость компании к ее прибыли до налогов, процентов и амортизации), который отражает срок окупаемости инвестиций.
«У компаний из индекса ММВБ этот показатель один из самых низких среди развивающихся стран — около пяти лет», — пояснил Архангельский. В перечень других фондовых индексов, способных обеспечить возврат капитала в относительно короткий срок, входят рыночные индикаторы Аргентины, Казахстана, Чили и Гонконга (см. таблицу). Из них, кроме России и Турции, только один торгуется и с низким коэффициентом P/E, и с небольшим показателем EV/EBITDA — казахстанский KASE.
Помимо акций неплохой инвестицией могут стать еврооблигации развивающихся стран, номинированные в долларах и евро, считает Андрей Кочетков из компании «Открытие Брокер». Например, турецкие корпоративные бонды, которые находятся на привлекательных ценовых уровнях благодаря девальвации турецкой лиры к доллару более чем на 20% с начала 2016 года. К ним также стоит добавить суверенные облигации Турции и Мексики, считает заместитель директора департамента управления активами УК «Альфа-Капитал» Евгений Кочемазов. По его словам, реакция инвесторов на политические кризисы в этих странах в 2016 году была чрезмерной. Сейчас гособлигации двух стран торгуются по заниженной цене. Между тем фундаментальные факторы говорят в пользу турецкой и мексиканской экономик, поэтому в дальнейшем суверенные бонды этих стран должны перейти к росту, заключает Кочемазов.
Основные риски
Инвестируя в развивающиеся рынки, не стоит забывать про специфические риски, связанные с ними, напоминает Кочетков из «Открытие Брокер». Главный из них заключается в завышенных ожиданиях по доходности. «Развивающиеся экономики болеют детскими болезнями роста и вполне могут столкнуться с чрезмерной переоценкой перспектив», — поясняет эксперт.
Заместитель генерального директора по инвестиционному анализу ИК «Церих Кэпитал Менеджмент» Андрей Верников также считает, что говорить о долгосрочной инвестиционной привлекательности этих рынков пока рано. Одна из причин — инвесторам непонятно, чего ожидать от торговой политики США в отношении Китая: американский президент Дональд Трамп неоднократно обвинял страну в искусственном занижении курса юаня и грозил Пекину валютными войнами. Однако даже при лучшем исходе для КНР на активы развивающихся стран будет оказывать давление укрепляющийся доллар.
«Уже в марте этого года Федрезерв США может возобновить цикл повышения процентной ставки, что будет способствовать росту курса доллара. Учитывая, что в ряде развивающихся стран очень большой внешний долг, номинированный в долларах, — политика ФРС скажется на их рынках не лучшим образом», — пояснил финансист. Верников гораздо менее оптимистичен, чем аналитики Credit Suisse. Пока, по его мнению, инвестиции в развивающиеся рынки выглядят краткосрочной стратегией с горизонтом максимум в полгода.
Указать индексы акций развивающихся рынков
17 декабря 2021 года на Московской бирже начались торги новым биржевым фондом от FinEx ETF — FXEM. В составе его индекса акции 387 компаний, TER фонда 0.7%. Фонд позволяет инвестировать в развивающиеся рынки, которые, по прогнозам крупных инвестиционных компаний, потенциально могут принести высокую доходность на горизонте 10 лет — на уровне 8,6% в долларах в среднем за год (для сравнения: аналогичный показатель по американскому рынку — 4,5%). Добавление этого важного класса активов в портфель позволит инвесторам получить преимущества глобальной диверсификации. В новом материале рассказываем, чем интересен новый фонд и какую долю он может занимать в портфеле инвестора.
Что изменит запуск FXEM
FXEM позволит инвесторам одним касанием, начиная с 75 рублей (примерно столько стоит 1 акция FXEM на момент запуска), разместить часть средств в акциях 380 компаний 15 развивающихся рынков. Фонд отслеживает индекс Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR, который ежеквартально ребалансируется. Правильнее всего смотреть на FXEM не изолированно, а в комплексе: использовать вместе с ним уже существующий ETF китайских акций FXCN и ETF индийских акций FXIN (FinEx ETF уже получил одобрение на запуск этого фонда в Ирландии и активно работает над завершением технических процедур для старта).
Наибольшую долю в индексе Solactive ex-Chindia занимают компании Тайваня (16,2%), Южной Кореи (16,1%) и Бразилии (14,1%). При этом вес акций Тайваня и Южной Кореи меньше, чем в стандартных индексах. К примеру, в индексе MSCI EM страновое распределение выглядит иначе, но стоит помнить, что в индексе MSCI представлены и Китай, и Индия, которых в новом фонде нет. Как мы показали в обзоре «FXEM на развивающиеся рынки: очередной «кирпичик» для строительства вашего глобального портфеля», если веса Китая и Индии в индексе MSCI EM равномерно поделить в пользу других стран (а также предусмотреть разумное ограничение максимальной доли страны в 15%), то страновое распределение будет очень похожим. Применение адекватных ограничений на доли стран в индексе — это распространенная во всем мире практика индекс-провайдеров, которая позволяет инвесторам сохранить преимущества диверсификации без перекосов в акции отдельных стран. Напомним, что эти перекосы не всегда могут быть оправданы, потому что сегмент развивающихся рынков, в отличие от DM, более разнородный, многие страны и компании в нем имеют слабый уровень публичности. Так что отсутствие ограничений по капитализации стран неизбежно спровоцирует концентрацию в тех рынках, которые в действительности могут оказаться не самыми большими. В то же время самостоятельно распределить доли с учетом ограничений — непосильная задача для инвестора. Именно поэтому мы считаем FXEM отличной возможностью вложиться в сегмент EM и воспользоваться всеми преимуществами диверсификации. Разумеется, вместе с FXCN (Китай) и в ближайшем будущем FXIN (Индия).
Страновое распределение индекса Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR
Источник: Solactive, Bloomberg, расчеты FinEx. Примечание: структура индекса на 10.12.2021
Россия в новом фонде представлена долей в 13,3%, при этом в составе индекса-бенчмарка FXEM есть лишь 11 российских компаний. Достаточно ли этого для покрытия экономики страны? Скорее всего, нет. Но этого достаточно, чтобы не слишком сильно увлекаться портфельным патриотизмом. Для любителей российского рынка может стать неплохим решением дополнение в виде FXRL, который отслеживает индекс РТС: фонд содержит более 40 эмитентов, что позволяет обеспечить дополнительную диверсификацию инвестиционного портфеля.
Российские компании в составе индекса Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR
Источник: Solactive, Bloomberg, расчеты FinEx. Примечание: структура индекса на 10.12.2021
В число крупнейших компаний индекса входят Taiwan Semiconductor Manufacturing (8,4%) и Samsung Electronics (5,9%). Taiwan Semiconductor Manufacturing или TSMC — крупнейший в мире производитель полупроводников. Samsung Electronics — широко известная во всем мире южнокорейская группа компаний, основной бизнес которой связан с производством цифрового (высокотехнологичного) оборудования. В индексе также представлены такие крупные компании развивающихся рынков, как Газпром (3%), Vale (2,5%), Сбербанк (2,4%) и другие.
Топ-10 компаний-эмитентов в индексе Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR
Источник: Solactive, расчеты FinEx. Примечание: структура индекса на 10.12.2021
Отраслевое распределение индекса отражает направленность развивающихся экономик на традиционные для этого класса активов сектора. Лидируют финансовый сектор (22,7%), IT (21,1%), сырье (12,9%) и энергетика (12,6%).
Отраслевое распределение индекса Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR
Источник: Solactive, Bloomberg, расчеты FinEx. Примечание: структура индекса на 10.12.2021
Помимо странового и отраслевого многообразия, FXEM диверсифицирован по валютам, в которых получают выручку входящие в его состав компании. Сам фонд номинирован в долларах, но за счет мультивалютного состава имеет дополнительные преимущества диверсификации.
Распределение компонентов индекса Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR по валютному составу
Источник: Solactive, расчеты FinEx. Примечание: структура индекса на 30.11.2021
Таким образом, новый фонд позволяет инвесторам вложиться в ранее недоступный класс активов, который поможет с помощью страновой и валютной диверсификации эффективно регулировать соотношение доходности и риска портфеля.
Несмотря на волатильность отдельных развивающихся рынков, инвестор в этот класс активов может быть уверен, что не окажется не у дел в случае роста развивающихся экономик в будущем и одновременного «застоя» развитых. А учитывая «потерянное десятилетие» для большинства EM, вполне вероятно, что после изолированного бума на рынке США «маятник» роста приведет к опережающей динамике развивающихся рынков.
Зачем нужны в портфеле развивающиеся рынки
Диверсификация. Долгосрочному инвестору, который сфокусирован на получении надежного результата на длительном горизонте, важно использовать в инвестиционном портфеле активы с низкой исторической корреляцией. Чтобы этого добиться, необходимо формировать портфель из разных классов активов. Мы уже писали ранее о фундаментальном исследовании 1986 года, проведенном Бринсоном, Худом и Бибауэром (а также Скоттом и др. в 2017 году), которое показывает, что изменчивость диверсифицированного портфеля, его волатильность на 91,1% объясняется распределением активов и только на 8,9% — другими факторами (выбор отдельных бумаг и маркет-тайминг). Так вот акции развивающихся рынков — это один из ключевых классов активов с важными и полезными свойствами для долгосрочного портфеля (низкая корреляция с акциями США и других рынков, высокая ожидаемая доходность и прочее). В общем, у инвесторов нет причин игнорировать его в глобальном распределении.
Динамика индекса FXEM схожа с MSCI EM Index. Мы сравнили динамику индексов Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR и MSCI EM Index NTR, а также вычислили их корреляцию за последние 15 лет (максимально длинный исторический период с момента начала расчета индекса Solactive).
Сравнительная динамика индексов MSCI EM Index NTR и Solactive GBS Emerging Markets ex Chindia and ME Large Cap 15% CC USD Index NTR, USD
Источник: Bloomberg, расчеты FinEx
Отметим, что, несмотря на отсутствие крупнейших экономик в составе Solactive (будь они в составе, отставания бы не наблюдалось), этот индекс по динамике очень схож с известным индексом развивающихся рынков MSCI EM. Корреляция дневных доходностей базового индекса FXEM и MSCI EM за последние 15 лет — 0,96.
Инвестору будет полезно ознакомиться со всеми особенностями EM, о которых мы писали в статье и обзоре. Стоит помнить, что акции развивающихся стран — достаточно волатильный актив (за последние 3 года среднегодовая волатильность MSCI EM составила 16,8%, Solactive GBS China — 22,6%, Solactive EM ex-Chindia — 18,2%), но он имеет и ряд преимуществ, которые мы ранее подробно обсуждали (диверсификация, перспективы роста и низкие стоимостные оценки).
Какую долю портфеля можно выделить под развивающиеся рынки
Есть много аргументов в пользу того, чтобы добавить EM в большинство портфелей долгосрочных инвесторов (с учетом склонности к риску). Итак, важный вопрос: как понять, какую долю в портфеле следует отвести развивающимся рынкам.
Взвешивание по капитализации. Первый (и самый популярный) способ это сделать — посмотреть на глобальное распределение капитализации фондовых рынков. Ориентиром для этого может служить глобальный индекс MSCI ACWI. По данным на начало декабря 2021 года, на развивающиеся рынки в ACWI приходится около 12%. При этом половину этого распределения занимают лишь две страны — Китай (4%) и Индия (2%)!
Подробнее о том, как собрать глобально диверсифицированный портфель из фондов FinEx в соответствии с подходом «взвешивание по капитализации», можно почитать в нашем Путеводителе страновых ETF.
Распределение по капитализации рынков в iShares MSCI ACWI ETF, %
Источник: Bloomberg, расчеты FinEx. Примечание: для определения развитых и развивающихся рынков использовалась классификация Solactive (Solactive Country Classification Framework)
Взвешивание по ВВП. Существует и другой подход — распределение активов в соответствии с долей каждой страны или группы стран в мировом ВВП. По последним данным, на развивающиеся рынки в мировом номинальном ВВП в долларах приходится 34 или 46% по паритету покупательной способности (МВФ, июнь 2021). Но важно понимать, что страновая классификация МВФ может отличаться от принятых критериев индекс-провайдеров. Например, в расчет 34% и 46% от мирового ВВП входят лишь 20 стран, среди которых по классификации МВФ все еще присутствует Польша, отнесенная Solactive и FTSI к числу развитых.
Если верить данным Morgan Stanley, то на развивающиеся рынки приходится порядка 39% мирового ВВП, то есть почти в 3 раза больше, чем на них выделяется в MSCI ACWI. Справедливо ли выделять такую большую долю портфеля под этот класс активов? Попробуем разобраться.
Аналитики Morgan Stanley предлагают сделать ряд корректировок в исходной доле ВВП развивающихся рынков. Так, по их мнению, можно внести поправку на низкую долю акций в свободном обращении (около ⅓ от первоначальной доли). Но даже с этой корректировкой требуемая доля развивающихся рынков в портфеле — 26%, что все еще намного больше, чем предлагает «взвешивание по рыночной капитализации». Тогда авторы обзора «How Much to Own?» делают еще одну поправку, предполагая, что многие инвесторы имеют косвенную аллокацию в развивающихся странах через компании развитых рынков, которые получают доход в странах ЕМ. Таким образом, окончательная доля развивающихся рынков в соответствии с ВВП (со всеми поправками) составляет 16,6%. И это все равно больше, чем находится в среднем портфеле! База данных EPFR, состоящая из 346 фондов, к примеру, оценивает долю развивающихся рынков в глобальных портфелях на уровне 6,4%. У Morningstar этот показатель чуть выше — 7%, а самая большая база 1406 глобальных фондов eVestment свидетельствует о наличии в среднем 8% в акциях развивающихся рынков (все данные взяты из материала Morgan Stanley).
Портфельная оптимизация. Третий подход к выявлению необходимой доли развивающихся рынков в портфеле — анализ исторических данных и оптимизация в соответствии с современной портфельной теорией (MPT). Концепция предполагает поиск таких весовых значений классов активов, при которых инвестор сможет получить максимальную ожидаемую доходность каждого из них с учетом его толерантности к риску. Используя месячные данные доходности индексов MSCI за последние 32 года, аналитики Morgan Stanley обнаружили, что оптимальный портфель акций должен на 27% состоять из акций развивающихся стран и на 73% из развитых стран. Однако некоторые инвесторы считают, что ожидаемая доходность EM будет завышена, если использовать данные начиная с 1988 года, поскольку этот период традиционно рассматривался как «очень благоприятный для акций EM». Есть и те, кто с этим не согласен, указывая на то, что тот же период включал в себя множество кризисов на развивающихся рынках (Мексика, Россия), а также последствия мирового финансового кризиса, которые негативно повлияли на доходность акций стран EM.
Коэффициент информации портфеля, состоящего из развитых и развивающихся рынков
Примечание: коэффициент информации измеряет доходность портфеля по сравнению с эталонным индексом относительно волатильности портфеля. Чем выше коэффициент, тем выше риск-скорректированная доходность (следовательно, распределение более эффективно)
Если расширить исторический период и использовать данные с 1925 года, то оптимальная доля развивающихся рынков в портфеле увеличится до 37%. Таким образом, анализ трех подходов указывает на то, что инвестору следует отводить на развивающиеся страны в своем портфеле от 13 до 39%.
Учитывая тот факт, что большинство портфельных стратегий (EPFR, Morningstar, eVestment) отводят на развивающиеся рынки менее 10%, аналитики Morgan Stanley напрямую говорят, что ответ на вопрос «сколько развивающихся рынков держать в портфеле» должен звучать примерно так: «чем больше, тем лучше». По целому ряду фундаментальных и структурных причин этот ответ редко был более верным, чем сейчас
Российские инвесторы могут выбрать любой из трех подходов к определению индивидуальной доли развивающихся рынков в своем портфеле или даже изобрести собственный — с помощью нашего Конструктора портфеля. Однако важно убедиться, что эта доля соответствует риск-профилю и горизонту инвестирования.