Что происходит с акциями во время дефолта
Дефолт облигаций – пора ли выбрасывать акции?
Такова судьба российского частного инвестора — заходить в «личный кабинет» с замиранием сердца. И ждать сюрпризов – независимо от того, что в инвестпортфеле – акции или облигации. Но вот вопрос – допустим, по рынку высокодоходных облигаций (ВДО) прокатится волна дефолтов, как это отразится на рынке акций?
На шею не дави!
На прошлой неделе российский рынок ценных бумаг слегка тряхнуло, зашатались нефтяные котировки, задело и рубль. Аналитики стали поговаривать, дескать, период стабильного роста останется в уходящем году.
Доллар начал расти с конца октября. Фото: yandex.com/news/quotes
Проще говоря, игра на бирже перестанет быть гарантией защиты накоплений от инфляции. Можно выиграть, а можно и проиграть. Чтобы и впредь в карманах оставались деньги на «какой-нибудь торт огромный, горы шоколада и, может, какой-нибудь пребольшой-большой кулек конфет», гражданам предстоит постигать самые различные нюансы фондового рынка.
В частности, сейчас аналитики Эксперт РА предрекают «бум» дефолтов облигаций некрупных игроков в 2022 году. При этом если, например, у голубых фишек в плане самочувствия может случиться лишь «легкое недомогание», то в сегменте ценных бумаг некрупных компаний дефолты – такая привычная история, как грипп в сезон слякоти.
Согласно подсчетам Эксперт РА, «по итогу 2020 года количество дефолтов составило 140 единиц – максимум за последние девять лет. Больше было только в кризисном 2009 году, когда количество дефолтов составило 321 единицу и в 2010-м – 202».
Но «за кадром» остался вопрос, как этот бум скажется на соседях. Допустим, на акциях не справившегося с облигационными гарантиями эмитента? Да и в целом – сколько от обвала облигаций потеряет рынок акций?
Ты мне всю рыбу распугал
Допустим, у вас есть облигации и акции некой компании АБВ. Компания объявила дефолт по облигациям, что произойдет с акциями? Или более сложный случай. В пятницу стало известно, что сейчас не очень хорошо обстоят дела с облигациями «Роснано». Как это скажется на акциях других компаний наноиндустрии?
Оказывается, всё это – надуманные страхи. Спокойствие, только спокойствие! Как поясняет исполнительный директор Департамента рынка капиталов ИК «УНИВЕР Капитал» Артем Тузов, если акционерное общество допускает дефолт по облигациям, акции такого АО действительно могут сильно упасть в цене. Ситуация будет болезненной для акционеров, но это совсем не значит, что АО прекратит свое существование. Ведь облигационный долг можно реструктуризировать и после дефолта, договорившись с держателями облигаций. И компания продолжит работать.
В целом же, акции и облигации – смежные рынки, но не «перетекающие сосуды». Так что проблемы одного из этих рынков – для другого «пустяки, дело-то житейское».
Что ж я, заболеть что ль не могу, как все люди?
В общем разобрались. Путать облигации и акции не надо. Зато у отечественных держателей акций появился новый повод для тревог. По последним данным, Мосбиржа готовится в следующем году протестировать норму для ценных бумаг по учету ESG-рисков. То есть рисков, связанных с охраной окружающей среды и толерантностью эмитентов. Данная фишка настолько популярна у иностранных инвесторов, что поветрие докатилось до России.
Эту новость различные источники подают очень по-разному. Государственный ТАСС успокоительно пишет, что «для подавляющего большинства публичных компаний, чьи ценные бумаги входят в котировальные списки площадки, новое требование не станет проблемой».
А вот независимые финансовые ресурсы гораздо более пессимистичны.
Отток может ударить по ликвидности так, что российским инвесторам в акции мало не покажется. В общем, скоро мы увидим лучшее в мире привидение с мотором.
Хэллоуин отгремел, но мы продолжаем бояться.
Как уберечь инвестиционный портфель от падения в кризис?
Меня интересует тема защитных активов. Мировая экономика развивается циклично. Рано или поздно случается очередной финансовый кризис. Котировки акций падают, отдельные компании банкротятся, некоторые валюты сильно обесцениваются.
Подскажите, какие существуют защитные инструменты, позволяющие переждать финансовый шторм и сохранить ценность активов? В частности, интересуют инструменты, представленные на Московской бирже.
Вячеслав, вы правы: в отдельных странах и в мире в целом периодически случаются кризисы, что плохо влияет на рынок акций. Если вы не можете или не хотите рисковать, часть денег стоит вложить в защитные активы.
Когда падает рынок акций, цена защитных активов не падает или незначительно снижается. Некоторые защитные активы могут подорожать в кризис или будут давать стабильный денежный поток в любой ситуации.
Защитные активы снижают риск инвестиционного портфеля. Если включить их в портфель, в кризис он подешевеет меньше, чем если бы состоял только из акций. Правда, при росте рынка акций защитные активы снизят доходность портфеля.
Расскажу, какие активы помогут меньше волноваться из-за падения рынка акций и как их использовать.
Деньги и инструменты денежного рынка
Самый простой способ защититься от падения рынка акций — иметь побольше свободных денег, причем не только в рублях, но и в долларах или евро на случай резкого падения рубля. Минус в том, что денежные средства не приносят доход, а их покупательная способность снижается из-за инфляции.
Как вариант, деньги можно держать на банковских вкладах, накопительных счетах и картах с процентом на остаток. Так вы будете получать проценты, что защитит деньги от инфляции. С вкладами, счетами и картами в кризис ничего не случится. На всякий случай напомню, что лимит страхования АСВ — 1,4 млн рублей на одного человека в одном банке.
Еще пригодятся инструменты денежного рынка — максимально короткие долговые инструменты надежных эмитентов. Это, например, векселя казначейства США, которые считаются очень надежным активом.
На Московской бирже есть три фонда денежного рынка. Они подойдут и как защитная часть портфеля, и для временного вложения свободных денег, которые есть на брокерском счете или ИИС.
Фонд FXTB состоит из векселей казначейства США. Это долларовый актив, доходность которого с учетом расходов на управление фондом — около 0% годовых. Раньше доходность была выше, но ставки ФРС снизились.
FXMM — это то же самое, но с рублевым хеджированием: цена FXMM не зависит от курса доллара. С учетом расходов фонда можно рассчитывать примерно на 5% годовых в рублях.
Еще есть фонд VTBM, который вкладывает деньги в обратное РЕПО — популярный среди банков и других финансовых учреждений вид сделок. Это рублевый актив, как и FXMM. С поправкой на расходы фонда VTBM может принести около 5% годовых.
Инвестиции — это не сложно
Облигации
Вклады и фонды денежного рынка надежны, но дают небольшую доходность. На облигациях можно заработать больше, поэтому именно облигации чаще всего используются как менее рискованная часть инвестиционного портфеля.
Однако у облигаций есть разные риски. Прежде всего, это кредитный риск: если эмитент обанкротится, владельцы облигаций потеряют деньги.
Защитным активом стоит считать не любые облигации, а только облигации инвестиционного уровня. Это бумаги органов власти платежеспособных стран и крупнейших компаний. Чем выше рейтинг эмитента, тем ниже риск проблем с его бумагами, тем меньше такие бумаги дешевеют в кризис и тем лучше они защищают портфель от просадок.
Еще один риск — процентный. Если процентные ставки в экономике растут, ранее выпущенные облигации будут дешеветь. Это может стать неприятным сюрпризом. Чем меньше дюрация облигации, тем меньше ее цена зависит от изменения процентных ставок.
Из тех облигаций, что есть на Московской бирже, подойдут ОФЗ и облигации региональных и муниципальных органов власти. Можно добавить к ним облигации крупнейших компаний, например Сбербанка, МТС, РЖД. Также пригодятся еврооблигации, если вас интересуют валютные активы.
Можно использовать не отдельные облигации, а фонды. На Московской бирже есть фонд облигаций федерального займа SBGB, фонды еврооблигаций FXRU, RUSB и другие, а также фонды рублевых корпоративных облигаций наподобие VTBB.
К сожалению, на Московской бирже пока нет фондов надежных облигаций других стран. Есть VTBH, позволяющий инвестировать в высокодоходные облигации американских компаний, но в кризис такие бумаги могут сильно дешеветь. Например, за 2008 год рынок американских высокодоходных облигаций упал более чем на 21%.
Золото
В отличие от вкладов и облигаций золото гораздо менее предсказуемо и весьма волатильно: его цена может сильно колебаться. Тем не менее золото традиционно считается защитным активом. Во время неопределенности и плохих новостей инвесторы переходят из акций в золото, а его цена в кризис обычно растет.
У золота низкая корреляция с рынком акций. Например, c 30 мая 2009 по 30 мая 2019 года корреляция месячной доходности золота и индекса акций всего мира MSCI ACWI была 0,06. Корреляция золота и индекса S&P 500 равнялась −0,09.
Близкая к нулю и тем более отрицательная корреляция — это хорошо: чем меньше поведение разных активов связано между собой, тем лучше они дополняют друг друга в портфеле. Впрочем, корреляция может меняться со временем.
Еще один плюс золота в том, что это валютный актив. Рублевая цена золота зависит от его долларовой цены и курса доллара. В кризис может вырасти и долларовая цена золота, и сам доллар, так что цена золота в рублях тоже увеличится.
Есть и минус: в долгосрочной перспективе доходность золота, вероятно, будет примерно равна инфляции. Кроме того, золото не обеспечивает денежный поток.
Вложиться в золото можно через фонд FXGD на Московской бирже. Примеры таких фондов на иностранных биржах — GLD и IAU.
Есть и другие способы инвестировать в золото: обезличенные металлические счета, инвестиционные монеты и т. д.
Могут ли акции быть защитным активом
К защитным активам иногда относят акции некоторых компаний. Это, например, акции производителей золота типа Polymetal. Когда золото дорожает, цена акций золотодобытчиков растет.
Другой пример — акции крупных компаний из сектора потребительских товаров первой необходимости, например Coca-Cola и Walmart. Секторы здравоохранения и коммунальных услуг тоже считаются защитными.
Наконец, к категории защитных некоторые инвесторы относят акции американских «дивидендных аристократов». Это компании, которые входят в индекс S&P 500 и хотя бы 25 лет подряд увеличивают размер дивидендов. Многие «аристократы» работают как раз в защитных секторах. Инвесторы рассчитывают, что цена таких акций не будет сильно падать, а дивиденды будут выплачиваться даже в кризис.
В кризис акции некоторых компаний действительно могут падать меньше, чем рынок акций в среднем, а некоторые акции могут расти. Кроме того, акции иностранных компаний — это валютный актив. Если в кризис они подешевеют, но при этом упадет рубль, их рублевая цена может не измениться или даже вырасти.
Тем не менее это все равно акции, то есть достаточно рискованный вид вложений. Дивиденды могут урезать или отменить, цена акций может сильно упасть по разным причинам, а доходность сложно предсказать.
Так, по итогам 2008 года акции Coca-Cola упали примерно на 24%. Это заметно лучше, чем результат американского рынка акций в том же году, но все-таки существенное падение. За февраль — март 2020 года акции Coca-Cola упали сильнее, чем рынок акций США, а за апрель 2020 года выросли слабее рынка.
Какой бы хорошей и стабильной ни была компания, ее акции — это лишь условно защитный актив, компромисс между потенциально высокой доходностью и защитой от падений всего рынка. Не стоит слишком сильно полагаться на защитные свойства акций, даже если они хорошо показали себя в прошлые кризисы. Это не денежные средства и не облигации.
Как использовать защитные активы
Нет надежных способов предсказать, когда начнется кризис. Если вы опасаетесь падения рынка акций, часть вашего инвестиционного портфеля стоит заранее вложить в защитные активы и постоянно держать их. Например, можно выделить 40% портфеля на надежные облигации, а 10% — на золото.
Какую долю портфеля выделить на акции, а какую — на другие инструменты, зависит от горизонта инвестирования и пожеланий по доходности и риску. Например, чем меньше времени у инвестора в запасе, тем меньше должна быть доля акций в портфеле и тем выше доля денежных средств, вкладов и надежных облигаций.
Защитные активы снижают волатильность портфеля, то есть делают его менее рискованным. Минус в том, что в долгосрочной перспективе они снижают доходность портфеля: их доходность обычно меньше той, что дают акции. Зато с защитными активами вам будет спокойнее: в кризис портфель подешевеет не так сильно.
Портфель надо периодически ребалансировать — восстанавливать исходные доли разных активов. Это позволяет контролировать риск портфеля, а в некоторых случаях может повысить его доходность.
Например, в кризис акции подешевеют — их доля в портфеле станет меньше, чем планировали. Можно продать часть защитных активов или внести дополнительные деньги и купить подешевевшие акции. Затем, когда акции сильно вырастут, можно докупить менее рискованные активы, продав часть акций или внеся в портфель дополнительные средства.
Как защитные активы ведут себя на практике
Посмотрим, что происходит с защитными активами в кризис и как они влияют на результат инвестиций.
Пример 1. С 20 сентября по 24 декабря 2018 года индекс S&P 500 упал на 19,4%. Индекс акций малых американских компаний Russell 2000 снизился на 26,1%, а рынок акций развитых стран без США и Канады в лице индекса MSCI EAFE упал на 13,6%.
За тот же период векселя казначейства США дали 0,6%, казначейские ноты принесли инвесторам 2,4%, а золото выросло на 5%. Те инвесторы, у кого в портфеле были не только акции, но и деньги, инструменты денежного рынка, облигации и золото, могли беспокоиться меньше тех, у кого были только акции.
Пример 2. Теперь оценим, как защитные активы могут работать в составе долгосрочного инвестиционного портфеля. Представим, что два инвестора вложили деньги в 1972 году.
Первый инвестор решил рискнуть и вложил все деньги в американский рынок акций, реинвестируя дивиденды.
Второй был более осторожным. Он вложил 50% портфеля в американский рынок акций, 40% — в среднесрочные казначейские бумаги США, а на оставшиеся 10% купил золото. Он тоже реинвестировал доход, а ребалансировку портфеля проводил раз в год.
Есть ли жизнь после дефолта?
При покупке облигаций не ждут, что по ним будет допущен дефолт, но риск его возникновения никто не отменял. В ближайшие несколько лет большому количеству эмитентов из сегмента ВДО предстоят оферты и погашения. Деньги на это из бизнеса основная их часть взять просто не сможет, а значит остро встанет вопрос рефинансирования либо, и если перезанять все-таки не удастся, то неизбежного дефолта. Как часто происходят дефолты, и что делать, если это затронуло ваш портфель, рассказываем в нашем новом материале.
Что такое дефолт, и как он происходит
Дефолт — это когда компания не может платить по своим долгам. В случае облигаций речь идет о любых платежах, будь то выплата купона, выкуп по оферте, полное или частичное погашение. Размер выплаты не важен, важен сам факт ее отсутствия. Если в какой-то момент кредитор вдруг не получает в положенный срок деньги от эмитента, то наступает технический дефолт.
Технический — дефолт это еще не дефолт в полном смысле слова. Просрочка может быть допущена по разовой причине, например, из-за технических проблем с переводом или из-за неожиданного кассового разрыва. При техническом дефолте у эмитента есть grace period — 2 недели (10 рабочих дней) на исполнение обязательств. Если эмитент расплатился в течение этого срока, то, как говорится, «пронесло». Но осадок, конечно, остается, и в будущем стоимость заимствований для компании может быть выше.
Если эмитент не смог решить проблемы за две недели, то технический дефолт становится самым настоящим. У инвесторов появляется право требовать досрочного погашения своих бумаг. Биржевые облигации в течение двух дней исключаются из котировальных списков Московской биржи и начинают торговаться в спец-режимах: «Облигации Д-Режим основных торгов» и «Облигации Д-РПС». Так биржа маркирует облигации, по которым допущен дефолт, чтобы не смешивать их с бумагами здоровых компаний.
Для владельцев дефолтных облигаций с этого момента начинается нервный и тревожный период переговоров с эмитентом и туманных перспектив, о чем будет рассказано чуть ниже.
Какова вероятность встретиться с дефолтом
По статистике уровень дефолтности российских корпоративных облигаций выше среднемирового, но ниже дефолтности бондов спекулятивной категории. По данным S&P Global Ratings, среднегодовая доля дефолтов в мире с 2015 по 2020 г. составляет 1,7% против 2,3% для российских эмитентов. В инвестиционной категории (рейтинги от BBB+ и выше по шкале S&P) мировая статистика отмечает долю дефолтов менее 0,1%, а в спекулятивной — 3,4%.
В 2012–2014 и в 2016 гг. статистика дефолтов на российском рынке выглядела лучше, чем в среднем по миру.
Число дефолтов зависит от общей экономической конъюнктуры. Пик по количеству дефолтов в России был ожидаемо зафиксирован в кризисном 2009 г., после чего следующие скачки наблюдались в 2015 г. и 2020 г. В 2015 это было связано с девальвацией рубля и скачком процентных ставок, а в 2020 — пандемией COVID-19.
Последние 5 лет число дефолтов в России растет как в абсолютном, так и в относительном выражении. В 2020 г. объем эмиссий, по которым был зафиксирован дефолт, вырос на 60% к уровню 2019 г. до 0,5 трлн рублей. Это составляет чуть более 3% от всего объема рынка корпоративных облигаций.
Может показаться, что рост дефолтов связан с расширением присутствия средних и малых эмитентов, которые до 2018 г. были почти не представлены на публичном долговом рынке. Но на самом деле значительная часть просроченной задолженности в 2017–2020 гг. имеет прямое или косвенное отношение к санируемым банковским группам — «Открытие» и БИН, которые были взяты под контроль ЦБ в 2017 г.
В отраслевом разрезе статистика по дефолтам в России не показательна, поскольку во многих секторах доля облигаций еще очень мала по сравнению с банковскими кредитами, где и происходит большая часть дефолтов. Можно привести пример ранжирования отраслей по уровню риска, которое использует агентство АКРА в своей методологии.
В разрезе рейтингов российская статистика пока не показательна, ввиду небольшого объема данных. Агентство НКР приводит результаты бэктеста по частоте дефолтов у бумаг с рейтингами по методологии агентства. Эта картина справедлива только для рейтингов НКР, но с учетом сопоставимости оценок всех агентств, она может отражать примерный порядок цифр.
Статистика на рынке ВДО
В ноябре 2021 г. к сегменту ВДО можно отнести более 300 выпусков облигаций совокупным объемом более 280 млрд рублей. По причине молодости рынка число дефолтов невелико, но прецеденты уже были. Совокупный объем проблемной задолженности можно оценить в 4,8 млрд рублей или порядка 1,7% от всего объема рынка. Отраслевые эксперты единодушны во мнении, что по мере дальнейшего созревания рынка объем дефолтов в сегменте ВДО будет расти. Озвучивается целевой коэффициент дефолтности от 3 до 5%.
Специалистам «Эксперт РА» внушают опасения следующие 2 года, когда многие эмитенты столкнутся с необходимостью рефинансировать долги по более высоким процентным ставкам. В 2022 г. объем оферт и погашений среди эмитентов с рейтингами ниже A- оценивается в 172 млрд рублей, а в 2023 г. — 136 млрд рублей По мнению «Эксперт РА», некоторым компаниям не удастся пройти этот период, и дефолты будут допущены более чем по 7 облигационным выпускам.
Агентство АКРА более оптимистично, но это касается только эмитентов с его рейтингами. В статье с говорящим заголовком «Нет поводов для беспокойства у владельцев бумаг с кредитными рейтингами АКРА» агентство сообщает, что все риски, связанные с рефинансированием, уже учтены в действующих рейтингах. По оценке специалистов, степень потенциальной дефолтности компаний с рейтингами BB и ниже «не носит критического характера».
Есть ли жизнь после дефолта, и как вернуть свои средства?
Сразу после технического дефолта нужно подробно изучить ситуацию и рассмотреть целесообразность продажи. Каждый дефолт индивидуален, поэтому единой рекомендации для всех случаев быть не может.
Иногда деньги просто «зависают» в платежной системе и приходят на день позже, как это было в июле 2021 г. со «СДЭК-Глобал». Иногда компания сталкивается с кассовым разрывом и не укладывается в grace-период, но ее спасает якорный кредитор или организатор размещения, как это было весной 2020 г. с компанией «Каскад».
Не очень хорошим сигналом является молчание эмитента. Как правило, если эмитенту нечего сказать, значит дела плохи. Напротив, хороший сигнал, если эмитент с первых дней сообщает о причинах дефолта и предлагает пути для решения ситуации: обозначает дату исполнения обязательств или начинает обсуждать реструктуризацию.
Если проблемы эмитента глубокие, и вероятность их разрешения невелика, то небольшой пакет облигаций, может быть, выгоднее продать на бирже, пусть даже с дисконтом. Часто для миноритарных кредиторов это лучший выход. Но если цена упала слишком сильно, или на торгах не хватает ликвидности, то за свои деньги инвестору придется побороться другими методами. И здесь есть два решения.
Спустя 3 месяца после дефолта кредиторы с суммой долга выше 100 000 рублей могут инициировать процедуру банкротства. В этом случае имущество должника идет с молотка, а вырученные средства направляются кредиторам в порядке очередности. Очередность эта зафиксирована в 134 ст. 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)».
Задолженность перед владельцами облигаций находится в конце списка после платежей в пользу государства, работников компании, служб ЖКХ и издержек на арбитражное управление (саму процедуру банкротства). В чуть лучшем положении находятся держатели облигаций, обеспеченных залогом, поскольку они имеют приоритет в получении средств от реализации залога. Но залоговые облигаций на публичном рынке почти не представлены. Первые шаги по их популяризации сделал «Юнисервис Капитал», разместив в марте этого года выпуск объемом 90 млн рублей, обеспеченный недвижимостью.
На практике при банкротстве миноритарным инвесторам остаются крохи, если вообще остаются. По официальной статистике, владельцы необеспеченных облигаций могут рассчитывать на 6,5% от заявленных требований. При этом банкротство — очень долгая и затратная для истца процедура, которая тянется от 2 лет и дольше.
Например, МФК «Домашние Деньги» допустила дефолт в апреле 2018 г. В августе того же года была инициирована процедура банкротства. В марте 2019 г. в отношении компании была введена процедура наблюдения, в январе 2020 г. она была признана банкротом, и до сих пор идет формирование конкурсной массы. Арбитражный управляющий оспаривает сделки должника и изыскивает средства для возмещения убытков кредиторам. Шансы на возврат у владельцев облигаций невелики.
Вторым вариантом является реструктуризация задолженности. В ходе нее эмитент и владельцы облигаций договариваются об отсрочке платежа, изменении графика погашения, ставке купона и иных параметрах долга. В России эта процедура может происходить в досудебном порядке (как в Великобритании и Германии) или в рамках мирового соглашения по суду (практика США).
Реструктуризация является более выгодным решением для всех сторон сделки. Арифметика простая: если компания может зарабатывать прибыль, значит ее имущество в будущем вырастет, и его хватит на выплату долгов, хоть и с отсрочкой. Интерес владельцев компании в том, что они сохраняют бизнес и могут поправить финансовое положение в будущем. Интерес кредиторов — однажды вернуть свои средства в полном объеме.
Вариантов здесь может быть множество. Взамен старых облигаций могут быть выпущены новые с более длинным сроком погашения — это называется новация. Облигации могут быть конвертированы в акции. Так, например, был решен вопрос с рублевым долгом печально известного «Сибирского гостинца». На текущий момент по долгам этой компании в среднем компенсировано около 9% потерь.
В процессе переговоров между кредиторами может происходить конкуренция. Владельцы разных выпусков облигаций, банки и прочие кредиторы могут иметь конфликт интересов и пытаться настоять на более выгодных условиях именно для себя. В зарубежной практике, по информации Lecap, владельцы необеспеченного долга (беззалоговых облигаций) в ходе досудебной реструктуризации всегда получают худшие условия с точки зрения графика погашения, обеспеченности долга и ковенантного пакета. Поэтому в США, например, реструктуризация происходит исключительно в рамках судебной процедуры, где суд следит за тем, чтобы все кредиторы получили справедливые условия.
Примечательно, что в России статистика для миноритарных кредиторов выглядит значительно лучше. Скорость, с которой эмитент может достичь соглашения с облигационерами, дает ему возможность быстро решить вопрос с дефолтом и в спокойном режиме вести переговоры с остальными кредиторами. Поэтому в России владельцы облигаций зачастую получают более выгодные условия, чем иные кредиторы. Особенно это характерно для случаев, когда облигации составляют лишь малую часть общей задолженности.
На текущий момент правительство рассматривает изменения в законопроект о банкротстве, которые, помимо прочего, закрепят процедуру реструктуризации в качестве одной из мер финансового оздоровления. Возможно, в ближайшие годы процедура станет более прозрачной для инвесторов и позволит исключить слабые места, характерные для сложившейся ранее деловой практики.
Порядок действий владельца облигации при дефолте
Сразу после дефолта инвестору необходимо включиться в процесс переговоров с эмитентом. Нужно внимательно следить за актуальными новостями от компании и организатора размещения, а также вступить в контакт с представителем владельцев облигаций (ПВО) при его наличии. Именно через ПВО удобнее осуществлять все коммуникации и получать необходимые консультации.
После дефолта по любой выплате (купон, оферта или погашение) у инвестора возникает право требовать досрочного погашения своих бумаг. Это требование необходимо направить эмитенту заказным письмом или в электронном виде через систему НРД в соответствии с п. 2 ст. 17.3. и ст. 8.9 закона «О рынке ценных бумаг».
Далее инвестор получит приглашение на участие в общем собрании владельцев облигаций (ОСВО). На этом собрании числом голосов 75%+1 могут быть утверждены условия реструктуризации. Решения ОСВО обязательны для всех владельцев выпуска облигаций, в том числе голосовавших против или не участвовавших в голосовании.
Очень важно постоянно быть в контакте с эмитентом или ПВО и следить за ходом дела, иначе процесс может затянуться. В такой ситуации оказался, например, «Дядя Денер», который после дефолта весной 2021 г. долго не мог выйти на контакт с держателями облигаций.
Вообще формат переговоров о реструктуризации сильно зависит от инвесторской базы. Если она концентрирована, и основной объем принадлежит 2-3 крупным кредиторам, которые могут согласовать реструктуризацию на ОСВО, то все переговоры проходят с ними. Миноритарных инвесторов ставят перед фактом в преддверии собрания.
С одной стороны, такая ситуация позволяет быстрее прийти к решению. С другой — как раз здесь может в полной мере может сыграть конфликт интересов, если владелец крупного пакета облигаций аффилирован с иными кредиторами или акционерами. Банк России ищет возможные решения, чтобы обозначить справедливые правила игры в этом узком месте, но много вопросов до сих пор остаются актуальными.
Если же выпуск равномерно распределен среди большого количества инвесторов, то эмитенту приходится обсуждать условия со всеми и роль ПВО в качестве посредника здесь сложно переоценить. ПВО может взять на себя задачу консолидации инвесторов для переговоров с эмитентом.
Если переговоры по реструктуризации окончательно зашли в тупик, то есть возможность предъявить иск к эмитенту. Это можно сделать спустя 30 дней с момента дефолта. Иск может подать ПВО от лица инвесторов. Иногда это усиливает переговорную позицию инвесторов и мотивирует эмитента на поиск компромисса.
Также иск может быть подан индивидуально. В этом случае истец может одним из первых добраться до денег эмитента, если реструктуризация так и не состоится. Но в этом случае на истца ложатся процессуальные расходы. Кроме того, если на ОСВО будет принято решение о реструктуризации и/или об отказе от права судиться с эмитентом, то деньги и время на иск будут потрачены зря, ведь решения ОСВО обязательны для всех держателей облигаций.
Как избежать дефолта?
Лучший способ пережить дефолт без потерь — смотреть на него со стороны. Но, к сожалению, даже при тщательном финансовом анализе эмитента это не всегда удается, ведь любой бизнес связан с рисками. «Открытие Холдинг», «Мечел», «Ютэйр», СУ-155 — все они считались надежными заемщиками с высокими кредитными рейтингами незадолго до того, как допустили дефолт. Бизнес эмитентов ВДО по определению более рискованный, поэтому диверсификация портфеля является ключевым правилом успешного инвестирования в этот сегмент.
Также приведем ряд «красных флажков», которые должны насторожить инвестора и стимулировать его поглубже разобраться с бизнесом эмитента.
Доходность выше средней для сегмента. В начале ноября 2021 г. большинство высокодоходных бумаг торгуется с доходностью в пределах 10–14% (2,5–6,5% над уровнем ключевой ставки). Если по бумаге доходность составляет 17% и более, то вероятность дефолта здесь более чем реальна.
Компания стабильно убыточна. Если компания теряет деньги, то однажды собственный капитал закончится и дело дойдет до денег кредиторов.
Неоднократные технические дефолты. Здесь, как в поговорке: «Один раз случайность, два — совпадение, три — закономерность».
Высокая долговая нагрузка. Чем выше долг, тем тяжелее его обслуживать и тем сложнее рефинансировать. Чистый долг/EBITDA выше 6х в большинстве случаев представляет сложности для компании.
Низкий уровень прозрачности. Сам по себе этот фактор не влияет на платежеспособность. Но при наличии двух сопоставимых компаний с разным уровнем прозрачности, лучше выбирать более открытую. Нынешний уровень развития рынка ВДО уже позволяет быть более избирательным и не покупать «кота в мешке».