Что влияет на курсы акций

18.09.202217.09.2022 admin 0 Comments

От чего зависит цена акций?

Акции это наиболее доходный, но и самый рискованный инструмент фондового рынка. Непредсказуемый на коротких отрезках, индекс акций в долгосрочном периоде приносит терпеливым инвесторам хороший доход – вне зависимости от страны, где расположен бизнес. Банк Credit Suisse приводит в своих ежегодных отчетах следующую статистику по ценным бумагам США с 1900 года:

Шкала логарифмическая, на правом графике реальная доходность за вычетом инфляции. Как видно, акции с огромным отрывом обыгрывают по доходности облигации, а те в несколько раз опережают казначейские векселя (краткосрочные облигации до 1 года). Один доллар, вложенный в индекс акций США, с начала века увеличил бы свою реальную стоимость примерно в 2000 раз с результатом 6.5% годовых. В остальных странах мира ситуация похожа, хотя доходности как правило немного ниже:

Итого, средняя реальная доходность акций (за вычетом инфляции) по странам мира составляет около 4-6% годовых. Средняя по миру равна 5.1% и этого вполне достаточно, чтобы обеспечить хорошую прибыль на длинной дистанции, реинвестируя доход. Но от чего зависит цена акции на более коротких отрезках?

От чего зависят цены на акции?

Цены на акции могут зависеть от множества причин и их оценка заметно более сложна, чем в случае облигаций. Для последних важна финансовая устойчивость эмитента и процентная ставка — в основном они и влияют на котировки бондов. В общем случае цена на акции, как и любого рыночного актива, не устанавливается биржей или эмитентом, а формируется как равновесная между спросом и предложением участников рынка. Эти цены видны в биржевом стакане торгового терминала:

В данном случае покупатель, исполняя все 288 лучших заявок от продавца, может сдвинуть цену на одну копейку вверх. При этом на реальном рынке каждую секунду идет огромный поток заявок в обе стороны: избыток спроса увеличивает цену акции, избыток желающих продать двигает ее резко вниз. Рассмотрим, что является причиной изменения цен на акции.

1. Финансовая отчетность

Очевидно, что чем успешнее и прибыльнее бизнес компании, тем лучше должны чувствовать себя котировки их акций. Понять сам бизнес можно по изучению финансовой отчетности. Т.е. если по итогам 5 лет (с 2015 по 2020 год) чистая прибыль компании увеличилась в два раза, то наиболее ожидаемым результатом будет двукратный рост стоимости акций — скажем, с 50 долларов в 2015 году до 100$ в 2020. Частым условием увеличения прибыли является рост числа продаж. И наоборот: сокращение прибыли скорее всего вызовет снижение курса.

Для примера возьмем Московскую биржу. Ее чистая прибыль в конце 2016 года согласно отчетности составила 25178,1 млн. рублей, а в конце 2019 года 20189 млн. р. Прибыль за рассматриваемый период сократилась примерно на 20%. При этом курс акций биржи в конце 2016 г. был около 135 рублей за акцию, а в конце 2019 г. 110 рублей. Иначе говоря, снижение на те же 20%.

Тем не менее есть ряд ограничений : правило не работает в период надувания пузырей и сильных кризисов, а также требует достаточно больного промежутка времени и примерно постоянного числа акций компании. Фактически требуется эффективный рынок с «идеальными» рациональными инвесторами.

2. Обратный выкуп и выпуск акций

Компания может выкупить собственные акции с рынка — как по рыночной цене, так и выше ее, предложив инвесторам оферту. Такой шаг ведет к сокращению числа акций и обычно положительно расценивается рынком, толкая цену акций вверх. Отдельную статью про обратный выкуп читайте здесь. Можно сказать, что обратный выкуп эта альтернатива дивидендным выплатам: компания тратит их на покупку своих акций, увеличивая их цену. По ряду причин это может быть для компании выгоднее, чем уплата прямых дивидендов.

Например, американский гигант Anglo American дважды тратил на обратный выкуп миллиарды долларов, восстанавливая падение своих бумаг в 2007 году. В результате к моменту кризиса 2008 года акции компании тестировали исторические максимумы, хотя затем все же обвалились вместе со всем рынком.

Обратным процессом является дополнительный выпуск акций. В этом случае компания стремится привлечь дополнительное бесплатное финансирование, хотя последствием увеличения числа акций как правило является снижение их стоимости. Регулярно прибегающие к такому шагу компании находятся в черном списке опытных инвесторов, их акции часто показывают плохую динамику. Хотя могут быть и исключения, например в банковской сфере.

3. Дивидендная политика

Дивиденды являются денежным потоком, который всегда положителен. Неважно, как низко упали акции — если эмитент не банкрот, акционер может рассчитывать на выплаты даже в кризис, особенно в случае компаний США. Поэтому немало инвесторов при решении инвестировать в компанию отдают приоритет дивидендам. Многие дивидендные аристократы платят регулярные дивиденды более 30 лет, постепенно наращивая выплаты. Вот дивидендные истории AT&T и Coca-Cola:

Однако есть и множество других компаний, которые платят дивиденды нерегулярно (в отдельные годы не платят вообще). В этом случае объявление компании о высоких дивидендах считается положительной новостью, цена на ее акции после этого вполне может пойти вверх. Хотя не стоит забывать про дивидендный гэп — чем выше дивиденд, тем сильнее упадет акция после его выплаты.

Зато если стабильно платящая дивиденды компания впервые за долгие годы объявляет об их снижении, то это почти наверняка признак проблем и сигнал к распродаже акций со снижением курса. Например, в такой ситуации оказалась компания General Electric, сильно сократившая свои дивиденды в 2009 и 2018 годах. Стараясь не допустить такого исхода, многие компании согласны залезть в долги, лишь бы не разочаровать инвесторов, обеспечив ожидаемые выплаты — но в результате еще больше рискуют довести компанию до банкротства.

4. Рыночные настроения

Иногда рынок охватывает эйфория либо в отношении отдельной акции, рыночного сектора (например биотехнологий или альтернативой энергии) либо целого рынка — как это было, например, во время пузыря доткомов. Эйфория характеризуется тем, что цена на акции теряет связь с прибылью компании и последняя может оцениваться в десятки своих годовых прибылей. Читайте здесь.

Причем если управлять настроением целого рынка или даже его сектора фактически невозможно, то в отношении акций очень мелких компаний иногда практикуется метод накачки, о котором я рассказывал тут. Если кратко, то он состоит в громком пиаре компании, после чего ее акции взлетают вверх и сбываются инициаторами по завышенным ценам. Далее пузырь лопается, а компания банкротится или выживает, но теряет почти все шансы обновить прежние максимумы.

За эйфорией неизбежно следует спад, который сопровождает депрессия — особенно у тех, кто инвестировал практически на максимуме цен. В случае отдельной компании депрессия может означать банкротство, когда акции упадут до нуля. Именно это произошло с Исааком Ньютоном, который повторно вложился в акции кампании Южных Морей, обещавшей невиданные богатства из-за океана и на этих ожиданиях раздутых до огромной стоимости. Говорят, до конца жизни Ньютон не мог спокойно обсуждать эту тему…

С индексом акций риски ниже, поскольку все компании из него не могут обанкротиться одновременно. А значит, покупка индексного фонда около дна с очень большой вероятностью станет хорошей инвестицией. Тем не менее могут быть исключения, о которых я писал здесь.

5. Ключевая ставка

Известно, что ключевая ставка влияет на курс облигаций и на ставки по депозитам. Менее известно, что она влияет и на курс акций, поскольку эта связь менее очевидная — однако она есть. Обычно повышение ключевой ставки происходит во время борьбы с инфляцией, как это было в 1970-е годы в США, или во время девальвации валюты, как в России в декабре 2014 года.

Следствием более высоких ставок является удорожание кредитов в коммерческих банках, а следовательно, означает более плохие условия для бизнеса. Поэтому в ситуации роста ставок акциям трудно показывать хорошие результаты. Например, с 1970 по 1980 год доходность рынка США при растущих ставках составила около 7% в год. Выглядит неплохо, однако с учетом инфляции реальная доходность ценового индекса оказалась даже чуть ниже нуля.

И наоборот, когда в начале 1980-х годов инфляция и ставка резко пошли вниз, рынок заметно оживился. Это можно объяснить еще и тем, что с уменьшением инфляции возрастает покупательная способность будущей прибыли, давая положительный сигнал рынку. Другим примером может быть российский рынок 2015-2020 годов, отметившийся очень хорошим ростом во время цикла понижения ставок вплоть до исторического минимума.

6. Внешние и внутренние факторы

К знакомым россиянам внешним факторам, влияющим на котировки компании, можно отнести санкции. Предполагается, что получив ограничения к внешнему финансированию, крупная компания начнет испытывать трудности. Ну а проблемы с бизнесом приведут к падению акций. Кроме того, для сырьевой компании внешним фактором является цена на сырье — при падении нефти акции Газпрома обычно идут вниз.

Тем не менее если брать индекс Мосбиржи из российских компаний, то корреляцию между санкциями и бизнесом можно проследить только в первые месяцы. Закончилось все девальвацией рубля в конце 2014 года, после чего, однако, российский рынок почувствовал себя очень неплохо.

Ко внутренним факторам можно причислить смену руководства. Это может рейдерский захват или поглощение другой компанией против воли первой. Или слухи об этом. Причем если дела у компании до смены шли хорошо, то это скорее фактор негативного давления на котировки, если плохо — позитивный сигнал. Когда Галицкий был вынужден продать крайне успешный Магнит, котировки компании сильно упали. Улучшением качества управления купленных компаний, кстати, был известен Уоррен Баффет. Модернизация оборудования тоже скорее позитивный фактор, если не загоняет компанию в большие долги.

7. Выход на IPO

IPO это первичное размещение акций. Занимаются им как правило крупные инвестиционные банки, проводящие в том числе мощную рекламную компанию. Та цена, по которой приобрел акции выходящей на рынок компании сам банк, ниже рыночной — и если она продолжит расти, банк получит прибыль не только за оказанные услуги, но и от продажи выросших ценных бумаг. В результате цена акций крупных компаний в первый день пребывания на бирже практически всегда растет:

Как видно, даже сильный рост в первый день ничего не говорит о результатах первого года. Тем не менее рост новых акций по итогам первого дня даже можно использовать как инвестиционную стратегию — только крупные разрекламированные IPO случаются редко и покупать надо в первый день размещения на самом открытии биржи.

8. Связь с индексом акций

Акции компаний, которые по решению биржи включаются в индекс, почти всегда растут в цене. Это просто объяснить: биржевые индексы отслеживают взаимные и биржевые фонды, которые покупают акции, входящие в индекс. Следовательно, ряд фондов начнет покупать акцию, даже если ее доля будет мала — а увеличение спроса вызовет рост цены. И если этот факт вполне предсказуем, то уровень, где следует зафиксировать прибыль, будет головной болью трейдера. Свежий пример: в середине августа 2020 г. было объявлено о включении акций Яндекса в индекс MSCI Russia, после чего они обновили рекорд стоимости.

Но верна и обратная ситуация — исключение акции из индекса ведет к падению ее котировок. Это и сигнал инвесторам, что бизнес компании стал недостаточно хорош, и распродажа акции индексными фондами. Так, в ноябре 2017 года были исключены из того же индекса MSCI акции Ростелекома, после чего последовало их падение:

Выводы

Цена на акции зависит от множества факторов, часть из которых действует одновременно. Идентифицировать их как правило очень сложно, поскольку ни один инвестор не обладает всей полнотой информации о компании или рынке. Аналитики любят объяснять движения акций и рынков задним числом, но никто не может предсказывать курс на день или год лучше подброшенной монетки. Просто потому, что сам рынок не знает, с какой ноги встанет завтра. На ваше настроение может повлиять увиденный сон… а вы знаете, что вам приснится сегодня?

Поэтому современный инвестор чаще работает с индексными фондами акций. Диверсификация сводит риски банкротства всех эмитентов к нулю, делая восстановление рынка из просадок более ожидаемым процессом. Зачастую не стоит искать причину текущих изменений котировок — лучше просто плыть по рынку, получая рыночную доходность (доходность бизнеса). При эйфории вполне можно продать часть акций, зафиксировав прибыль, а в депрессию купить больше по низким ценам, ожидая наступление роста.

Источник

Стоимостное инвестирование, часть 1. Что на самом деле влияет на цену акции

«Стоимость ценной бумаги определяется мнением людей» — Джон Мейнард Кейнс.

Легенда экономики, лауреат многочисленных премии утверждает, что цена акции определяется мнением людей. Но подождите, а как же выручка, прибыль…? Попробуем разобраться, что же действительно влияет на акции и причем тут суждения инвесторов.

С самого возникновения биржи и финансовых рынков желанием любого инвестора является знание цены акции или любого другого инструмента в будущем. Между тем еще никто за долгие десятилетия таким абсолютным навыком так и не овладел.

Неспособность с приемлемой точностью и повторяемостью результата предсказать цены актива порождает всевозможные «методики исследования» рынков, от технического анализа и поиска циклов до магической астрологии.

Между тем процесс ценообразования достаточно прост. Акции растут в цене потому что все больше инвесторов хотят купить бумагу, а те, кто уже купил не хотят продавать ее по текущей цене. Объединяет рациональных инвесторов то, что они ожидают сохранения или роста дохода от своих инвестиций в будущем.

Эта логика работает в большинстве случаев, за исключением сомнительных схем в низколиквидных активах или моментов маниакального роста инструментов. В качестве примера можно вспомнить «бум доткомов» или недавний всплеск интереса к биткоину. В этих условиях котировки движутся нерациональными инвесторами. Акции или другие финансовые инструменты покупаются, основываясь на ничем не подкрепленной вере в продолжение их роста в будущем. Но наш обзор не об этом.

Мы поговорим о стоимостном инвестировании. Это стратегия инвестирования, которая основывается на обнаружении недооцененных ценных бумаг путем фундаментального анализа. Целью такого подхода является поиск компаний, внутренняя стоимость которых выше текущей рыночной оценки.

Почему инвесторы ждут роста дохода от своих инвестиций?

Предположим вы являетесь акционером компании, которая не торгуется на открытом рынке. Вы имеете лишь один способ получать доход от своих инвестиций — дивиденды. Если компания публичная, то есть ее акции торгуются на бирже, то в качестве еще одного способа возврата средств своим акционерам компания может выбрать обратный выкуп своих акций на открытом рынке.

Когда фирма может наращивать своим акционерам дивидендные выплаты или проводить обратный выкуп акций?

В большинстве случаев нарастить поток средств акционерам позволяет рост прибыли компании. Отсюда явная корреляция прибыли и цены акции. Ниже приведены примеры по нескольким эмитентам. В качестве прибыли был взят чистый показатель после уплаты налогов.

Такая картина довольно типична, независимо от сектора и размера компании. Другой пример АЛРОСА. Цена довольно точно повторяет контуры графика чистой прибыли. Как и в примере выше, шкала цены акции находится слева, а чистой прибыли справа.

Ниже пример с Газпромом. Несмотря на то, что акция была под давлением политических факторов и высокой инвестпрограммы, тенденция котировок акций компании неплохо коррелирует с динамикой чистой прибыли. И даже последний выстрел до 200 руб., формально произошедший на фоне рекомендации высоких дивидендов, вполне сочетается с рекордной квартальной прибылью и в целом с улучшением финансового профиля эмитента. Эта ситуация как раз подтверждает один из главных тезисов этого обзора: акции растут из-за ожидания роста выплат инвесторам на фоне улучшения показателей прибыли.

На всех приведенных выше диаграммах можно довольно часто увидеть временную раскорреляцию прибыли и цены акции. Причем иногда цена акции опережает изменение тенденции в прибыли, а иногда запаздывает. То есть инвесторы не всегда правильно оценивают изменение фундаментальных условий, способных повлиять на капитализацию. Это могут быть курсовые колебания, изменение стоимости основного производимого товара или сырья и т.д.

Неэффективность рынков или периодическая несостоятельность мнения инвесторов относительно фундаментальных условий и будущих прибылей хорошо видны на примере Московской биржи. По сути, падение прибыли началось еще в начале 2016 г. с началом активного снижения ставок ЦБ РФ. Но акция начала переоцениваться лишь в начале 2017 г.

Когда мы говорим об оценке инвесторами показателей чистой прибыли, нужно понимать, что единичное квартальное снижение прибыли часто вполне оправданно игнорируется. На прибыль могут влиять единичные факторы. Например, списания или начисления, так называемая «бумажная прибыль» от переоценки активов, разовые поступления от продажи доли в совместных предприятиях и т.д. Бухгалтерия в этом вопросе имеет довольно широкое пространство для «маневра».

Поэтому многие долгосрочные инвесторы смотрят на показатель LTM (Last twelve month), то есть на прибыль за последние 12 месяцев. Такое «усреднение» позволяет устранить сезонность и сгладить разовые всплески или провалы по прибыли. К примеру, вот как выглядит график цены акции и прибыли LTM для Сбербанка.

Ориентируясь на прибыль за последние 12 мес. можно эффективно следовать долгосрочному тренду развития компании, а также отслеживать ускорение или замедление роста доходов компании. Это также хорошо видно на примере Сбербанка начиная со второй половины 2018 г.

При всех указанных плюсах LTM прибыль обладает одним большим минусом — как индикатор проблем бизнеса она сильно запаздывает. Между моментом начала переоценки акции и снижением прибыли или остановкой ее роста может пройти несколько месяцев. Часто в эти моменты причины проблем в бизнесе уже на поверхности и известны всем участникам рынка.

Поэтому в качестве альтернативного показателя развития бизнеса, не учитывающего разовые факторы, инвесторы часто смотрят на прибыль до вычета процентов, налогов, списаний и амортизации, то есть на EBITDA или OIBDA. Этот показатель характеризует денежные потоки в компанию и включает такие неденежные расходы как амортизацию.

Для примера посмотрим на те же акции Газпрома, но уже через призму сравнения с квартальной EBITDA компании. Сходство динамики цены и этого показателя более устойчивое, чем по чистой прибыли.

В более редких случаях высокой волатильности и этого показателя можно встретить использование EBITDA LTM. Такой вариант представления прибыли еще больше сглаживает колебания дохода бизнеса.

EBITDA также удобно использовать, когда чистая прибыль эмитента нестабильна или подвержена сильным колебаниям. Это показатель почти никогда не бывает отрицательным в отличие от чистой прибыли. А если и бывает — это может означать большие проблемы для инвестора в такие компании (если это не стартап). Упрощенно EBITDA в большинстве случаев можно представить в виде: операционная прибыль + амортизация. Если показатель отрицательный — компания убыточна на операционном уровне и порой неконкурентоспособна.

На приведенных выше графиках в момент падения квартальной чистой прибыли ниже нуля (АЛРОСА, Газпром) мы часто не видим серьезного движения акции. В эти моменты EBITDA компании остается относительно стабильной.

Самое важное в корреляции цены акции и прибыли

Цена акции и динамика прибыли в большинстве случает следуют в одном направлении. При этом одним из наиболее важных моментов в представленной выше корреляции является то, что цена акции часто несколько опережает данные по прибыли или наоборот, запаздывает. Инвесторы стараются предвосхитить те или иные результаты эмитента, совершая покупку или продажу акций на основе операционных результатов компании, составляя мнение на основе отраслевых исследований, сырьевых цен или стоимости конечной продукции и т.д. Но всегда ли инвесторы оказываются правы? Конечно нет.

По этому поводу есть известная цитата экономиста Пола Самуэльсона: «Рынок предсказал девять кризисов из последних пяти».

Другой важный момент в том, что на приведенных выше графиках есть области, когда при изменении прибыли или EBITDA цены акций не следуют за этой тенденцией. Такое расхождение происходит не часто, но в таких случаях инвесторы заранее с большой долей точности предполагали подобные результаты компании, а эффект от снижения или увеличения прибыли был «вложен» в котировки значительно раньше. Кроме того, изменения по прибыли или EBITDA, которые не приводят к соответствующей динамике цены акции, как правило, являются относительно краткосрочными или даже разовыми явлениями. Частично нам удается избавиться от таких ложных сигналов применением LTM показателей.

Описанный в данной статье принцип инвестирования в акции публичных компаний лежит в основе так называемого «стоимостного инвестирования». В частности, на вытекающих из корреляции цены и прибыли следствиях базируются конкретные методики подбора акций. Более подробно про стоимостной подход к инвестированию в акции будет рассказано во II части обзора.

БКС Брокер

Автомобильный справочник "Автовестник"

Что влияет на курсы акций

От чего зависит цена акций?